吉隆坡甲洞退出 LTAT独吞莫实得种植

国防卫队基金局和莫实得控股公司共持有莫实得种植的68％股份。

莫实得种植在另一份文告中说，董事部已接到国防卫队基金局的献议书，将在获得有关当局的批准后，以每股1令吉55仙展开全面献购活动。

莫实得种植：股东应谨慎交投

不过莫实得种植提醒，股东在买卖股票时应谨慎行事，并寻求合适的建议，因为该公司仍未收到收购相关确定要约。

国防卫队基金局首席执行员拿督纳兹姆在文告里表示，他们将致力依照该局的2023至2025年的战略计划（MAMPAN25）来解决莫实得控股集团内部的所有存留问题。

“为了让国防卫队基金局履行其责、执行军人退休基金的使命和职能，首先我们要解决集团内的问题，这是至关重要的事。”

他说，国防卫队基金局有50％的投资仍未在莫实得控股公司内得到释放价值。因此该局仍然相信，莫实得集团的重组计划，能明显改善国防卫队基金局的地位。

在8月24日，吉隆坡甲洞宣布要以11亿4576万令吉，或相等于每股1令吉55仙价格，收购莫实得种植的33％+1股权，即约7亿3920万股，并将展开强制全面收购，与国防卫队基金局（LTAT）一起私有化莫实得种植。

不过，吉隆坡甲洞、国防卫队基金局和莫实得3方准备签署的策略合作协议（SCA）截止日期延长了两次，先是从9月11日延长至9月22日，后来又延长至10月6日（周五）。

周二（3日）市场盛传，上述私有化行动已经告吹，而政府本周已拨款3亿令吉助国防卫队基金局解决其流动性问题。周四（4日）再有传言指，国防卫队基金局和吉隆坡甲洞仍在商讨有关计划，而该局可能得到较大的控制权。

莫实得种植弹升
吉隆坡甲洞微跌

周四（5日）恢复交易后，吉隆坡甲洞和莫实得种植表现各异；吉隆坡甲洞先走稳后微挫，莫实得种植反弹超过10％。

配合私有化的消息宣布，吉隆坡甲洞和莫实得种植周二（3日）和周三（4日）暂停交易两日，并分别在周四早上9时和10时恢复交易。

吉隆坡甲洞周四开市报21令吉50仙，高于周一收市的21令吉48仙；午休时仍报21令吉50仙，涨2仙或0.09％，闭市前走低，全天跌6仙或0.28%，报21令吉42仙，成交量达93万零200股。莫实得种植私有化仍有戏，该股周一下跌超过16％，周四恢复交易后即受到追捧，盘中一度涨15仙或11.81％，写下至少15周以来最大单日涨幅，升上1令吉42仙，闭市时报1令吉40仙，涨13仙或10.24％，跃升涨价榜第四名，成交量达7933万2300股，位居热门榜第四名。

LTAT回酬率
从高峰跌到谷底

尽管LTAT的资产规模相对小，但过去的投资回酬表现一直令人印象深刻。根据该局2017年报，在1972年成立至2017年，平均回酬率高达11.3％。

从表面上看，所支付的股息一直高于雇员公积金（EPF）和国民投资机构（PNB）的回酬。

无论如何，这个“资优生”的回酬在2018年跌了历史谷底，仅派息2％。从2018年起，派息率就一直低于10％，而且旗下的投资公司陆续爆雷。

根据2018年报，总稽查报告揭露该机构截至2018年12月31日，未针对旗下2家上市子公司，也就是莫实得控股（Boustead Holdings）和莫实得种植达9亿5730万令吉的亏损进行减值。

投资非常集中 增加投资风险

前主席丹斯里莫哈末扎希迪也在年报中指出，当时LTAT大部分的投资非常集中，增加了投资风险，并威胁持续带来收入的能力。

莫哈末扎希迪和前首席执行员聂安丽珊是在2018年上任。

2019年，LTAT委任的稽查师安永发现，时任首席执行员丹斯里洛丁领导期间，该机构出现了重大财务违规行为和缺陷。

评估发现，LTAT在2019年前所积累的投资组合存在重大风险和资产质量问题。而且某些交易也有运营、会计和法律领域潜在的违规行为和缺陷。

为重新审查所管理的资产，重组投资，LTAT制定了2019至2023年的5年转型计划。

重组投资组合 不利消息频传

在重组投资组合之际，不利消息频频传出，让投资者不禁对该机构的财务实力感到担忧。

无论如何，事实上，展开转型计划以来，LTAT的财务稳健改善，派息率也逐步从谷底攀升。

今年3月该局宣布，2022年派息5％，总派息额为4亿7645万令吉。比2021年的业绩有所改善，当时宣布派息4.1％，总派息为3亿7942万令吉。

根据文告，转型计划的最后阶段成功克服挑战，并巩固该退休基金的竞争力。

吉隆坡甲洞因祸得福

扰攘多日，吉隆坡甲洞收购莫实得种植的计划终究取消，各家分析员对此并不感到意外，并认为这对吉隆坡甲洞来说，看似百忙一场却可能因祸得福，可省下借贷和种植成本，短期有益于盈利。

省借贷和种植成本

“双方终止协议，这并不完全令人意外，因为该协议的签署已被推迟两次”。肯纳格分析员指出，若按照原先的私有化计划，吉隆坡甲洞要额外的借贷来进行收购，这将使2024至2025财政年盈利下降约5％，而莫实得种植的长期价值，应该会在2025财政年之后才显现。

“况且市场已预计，莫实得种植2023财政年的盈利疲软。所以，即便成功收购，对吉隆坡甲洞的影响是温和的。”

肯纳格因此维持吉隆坡甲洞2023和2024财政年的核心每股收益，分别为118.3仙和156.0仙。

“不过我们下调其2024财政年净利6000万令吉，因为吉隆坡甲洞目前持有的莫实得种植股票或许可能减值。”

分析员指出，在过去两个月，吉隆坡甲洞已陆续收购了莫实得种植的7000万股，价值约1亿令吉。

“吉隆坡甲洞有良好的业绩记录、有防御性的资产负债表和扩张模式，仍然是我们的种植业首选之一。”

肯纳格也维持对吉隆坡甲洞的“跑赢大市”的评级，目标价为24令吉50仙。风险包括天气对食用油供应的影响、不利的大宗商品价格及生产成本通胀。

至于国防卫队基金局将独自收购莫实得种植，肯纳格分析员认为，维持1令吉55仙的出价是可以接受的。

“这可以让莫实得种植的股东有机会以高于目前的股价出场。但接下来要留意的包括交易是否会再次流产，或原棕油价格低于预期及成本上涨高于预期。”

莫实得种植错失良机

MIDF分析员同样认为，这件事对吉隆坡甲洞没有重大影响。反而，各方考虑到土著股权争议而终止协议，对莫实得种植来说是一种“不幸”，因为吉隆坡甲洞出价相当吸引，也失去了利用该集团出色营运的机会。

“回看过去几个月，相关3方在拟定战略合作协议（SCA）的过程时，被在野党揪着土著股权问题强烈反对，认为不符合企业的30％土著股权目标。”

分析员指出，吉隆坡甲洞出手每股1令吉55令吉，已将莫实得种植的总市值直接推高到34亿7000万令吉，而且该价格比8月23日要约前的1令吉37仙溢价13％。根据莫实得种植今年上半年业绩，每股1令吉55仙等于1.21倍市账率，而且比5年平均值高。

“吉隆坡甲洞2022财政年的整体产量虽说是过去10年最低，但是从油棕榨油率（OER）、鲜果串（FFB）产量、树龄概况、棕油收益比较，该集团仍然名列行业前茅。”

因此MIDF研究认为，莫实得种植撤出协议，同时也错失了利用吉隆坡甲洞的成熟专业知识的机会。

“相对地，这对吉隆坡甲洞并无实质影响。”

MIDF维持因此“买入”吉隆坡甲洞的评级，目标价不变，即24令吉60仙。

联姻不成 恐出售持股

大众投行分析员甚至乐观看待吉隆坡甲洞这次的“失败”行动，因为该项收购原本就估值昂贵，收购不成反而能省下超过28亿5000万令吉成本。

分析员解释，若收购莫实得种植，吉隆坡甲洞将涉及重新种植面积3万3253公顷油棕树的成本。此外，新树培育期间会拖累吉隆坡甲洞的鲜果串产量。

“简而言之，如今可能会为吉隆坡甲洞节省超过28亿5000万令吉。尽管财政部承诺拨款20亿令吉帮助减轻莫实得种植的负担，然而要如何扭转其核心种植业务才是最关键的问题。”

分析员还预计，“联姻交易”不成功后，吉隆坡甲洞可能要出售已购入的部分莫实得种植股票，这可能会引发后者的股价疲软。

总结所得，大众投行也表示没有调整对吉隆坡甲洞的盈利预测，因为该行并无把该项收购纳入预算。

大众投行维持对吉隆坡甲洞的“中和”评级，目标价格维持在21令吉39仙不变。

吉隆坡甲洞续物色资产

吉隆坡甲洞的收购和扩张之路仍未完，分析员认为，接下来该集团还会有其他收购行动。

肯纳格分析员指出，从长期来说，这次不成事，可能使到吉隆坡甲洞的长期计划有些阻扰。但他们相信，该集团会继续在上下游寻找机会。

“吉隆坡甲洞的收购和扩张的行动会继续，而且其负债率已在减轻。收购怡保种植后，其2022财政年的净负债率升至54％，截至2023财政年第三季末已降至47％。接着，由于远期棕油价格预计维持波动，净负债率在2024财政年进一步放缓。”

分析员还指出，吉隆坡甲洞已支付约3亿5000万令吉来掌握Temix Oleo公司股权，那是天然或生物基化学品公司。

“拟议收购莫实得种植显示吉隆坡甲洞有兴趣进行大规模收购。在净负债率55至60％的情况，并且考虑到其上下游业务5至10年的前景，吉隆坡甲洞可以容忍短期盈利摊薄。”

MIDF认为，吉隆坡甲洞仍有其他私有化行动，并留意到有5家种植公司可能会是其下一个目标。

“我们观察到，砂劳越油棕（SOP,5126,主板种植组） 、大安控股（TAANN,5012,主板种植组） 、陈顺风资源（TSH,9059,主板种植组） 、联合马六甲（UMCCA,2593,主板种植组） 和 BLD种植（BLDPLNT,5069,主板种植组）是值得注意的私有化对象，因为交易价格低于每公顷平均行业价值（EV/ha）。”

分析员补充，年初至今的原棕油价格为每公吨3862令吉，每公顷平均行业价值（EV/ha）为3万9163令吉，颇具吸引力。

“负担能力不是一个大问题，因为吉隆坡甲洞的资产负债表保持稳健，持有现金达27亿8000万令吉，净负债约为40.6％。”