吉隆坡甲洞退出 LTAT獨吞莫實得種植

國防衛隊基金局和莫實得控股公司共持有莫實得種植的68％股份。

莫實得種植在另一份文告中說，董事部已接到國防衛隊基金局的獻議書，將在獲得有關當局的批准後，以每股1令吉55仙展開全面獻購活動。

莫實得種植：股東應謹慎交投

不過莫實得種植提醒，股東在買賣股票時應謹慎行事，並尋求合適的建議，因為該公司仍未收到收購相關確定要約。

國防衛隊基金局首席執行員拿督納茲姆在文告裡表示，他們將致力依照該局的2023至2025年的戰略計劃（MAMPAN25）來解決莫實得控股集團內部的所有存留問題。

“為了讓國防衛隊基金局履行其責、執行軍人退休基金的使命和職能，首先我們要解決集團內的問題，這是至關重要的事。”

他說，國防衛隊基金局有50％的投資仍未在莫實得控股公司內得到釋放價值。因此該局仍然相信，莫實得集團的重組計劃，能明顯改善國防衛隊基金局的地位。

在8月24日，吉隆坡甲洞宣佈要以11億4576萬令吉，或相等於每股1令吉55仙價格，收購莫實得種植的33％+1股權，即約7億3920萬股，並將展開強制全面收購，與國防衛隊基金局（LTAT）一起私有化莫實得種植。

不過，吉隆坡甲洞、國防衛隊基金局和莫實得3方準備簽署的策略合作協議（SCA）截止日期延長了兩次，先是從9月11日延長至9月22日，後來又延長至10月6日（週五）。

週二（3日）市場盛傳，上述私有化行動已經告吹，而政府本週已撥款3億令吉助國防衛隊基金局解決其流動性問題。週四（4日）再有傳言指，國防衛隊基金局和吉隆坡甲洞仍在商討有關計劃，而該局可能得到較大的控制權。

莫實得種植彈升
吉隆坡甲洞微跌

週四（5日）恢復交易後，吉隆坡甲洞和莫實得種植表現各異；吉隆坡甲洞先走穩後微挫，莫實得種植反彈超過10％。

配合私有化的消息宣佈，吉隆坡甲洞和莫實得種植週二（3日）和週三（4日）暫停交易兩日，並分別在週四早上9時和10時恢復交易。

吉隆坡甲洞週四開市報21令吉50仙，高於週一收市的21令吉48仙；午休時仍報21令吉50仙，漲2仙或0.09％，閉市前走低，全天跌6仙或0.28%，報21令吉42仙，成交量達93萬零200股。莫實得種植私有化仍有戲，該股週一下跌超過16％，週四恢復交易後即受到追捧，盤中一度漲15仙或11.81％，寫下至少15周以來最大單日漲幅，升上1令吉42仙，閉市時報1令吉40仙，漲13仙或10.24％，躍升漲價榜第四名，成交量達7933萬2300股，位居熱門榜第四名。

LTAT回酬率
從高峰跌到谷底

儘管LTAT的資產規模相對小，但過去的投資回酬表現一直令人印象深刻。根據該局2017年報，在1972年成立至2017年，平均回酬率高達11.3％。

從表面上看，所支付的股息一直高於僱員公積金（EPF）和國民投資機構（PNB）的回酬。

無論如何，這個“資優生”的回酬在2018年跌了歷史谷底，僅派息2％。從2018年起，派息率就一直低於10％，而且旗下的投資公司陸續爆雷。

根據2018年報，總稽查報告揭露該機構截至2018年12月31日，未針對旗下2家上市子公司，也就是莫實得控股（Boustead Holdings）和莫實得種植達9億5730萬令吉的虧損進行減值。

投資非常集中 增加投資風險

前主席丹斯里莫哈末扎希迪也在年報中指出，當時LTAT大部分的投資非常集中，增加了投資風險，並威脅持續帶來收入的能力。

莫哈末扎希迪和前首席執行員聶安麗珊是在2018年上任。

2019年，LTAT委任的稽查師安永發現，時任首席執行員丹斯里洛丁領導期間，該機構出現了重大財務違規行為和缺陷。

評估發現，LTAT在2019年前所積累的投資組合存在重大風險和資產質量問題。而且某些交易也有運營、會計和法律領域潛在的違規行為和缺陷。

為重新審查所管理的資產，重組投資，LTAT制定了2019至2023年的5年轉型計劃。

重組投資組合 不利消息頻傳

在重組投資組合之際，不利消息頻頻傳出，讓投資者不禁對該機構的財務實力感到擔憂。

無論如何，事實上，展開轉型計劃以來，LTAT的財務穩健改善，派息率也逐步從谷底攀升。

今年3月該局宣佈，2022年派息5％，總派息額為4億7645萬令吉。比2021年的業績有所改善，當時宣佈派息4.1％，總派息為3億7942萬令吉。

根據文告，轉型計劃的最後階段成功克服挑戰，並鞏固該退休基金的競爭力。

吉隆坡甲洞因禍得福

擾攘多日，吉隆坡甲洞收購莫實得種植的計劃終究取消，各家分析員對此並不感到意外，並認為這對吉隆坡甲洞來說，看似百忙一場卻可能因禍得福，可省下借貸和種植成本，短期有益於盈利。

省借貸和種植成本

“雙方終止協議，這並不完全令人意外，因為該協議的簽署已被推遲兩次”。肯納格分析員指出，若按照原先的私有化計劃，吉隆坡甲洞要額外的借貸來進行收購，這將使2024至2025財政年盈利下降約5％，而莫實得種植的長期價值，應該會在2025財政年之後才顯現。

“況且市場已預計，莫實得種植2023財政年的盈利疲軟。所以，即便成功收購，對吉隆坡甲洞的影響是溫和的。”

肯納格因此維持吉隆坡甲洞2023和2024財政年的核心每股收益，分別為118.3仙和156.0仙。

“不過我們下調其2024財政年淨利6000萬令吉，因為吉隆坡甲洞目前持有的莫實得種植股票或許可能減值。”

分析員指出，在過去兩個月，吉隆坡甲洞已陸續收購了莫實得種植的7000萬股，價值約1億令吉。

“吉隆坡甲洞有良好的業績記錄、有防禦性的資產負債表和擴張模式，仍然是我們的種植業首選之一。”

肯納格也維持對吉隆坡甲洞的“跑贏大市”的評級，目標價為24令吉50仙。風險包括天氣對食用油供應的影響、不利的大宗商品價格及生產成本通脹。

至於國防衛隊基金局將獨自收購莫實得種植，肯納格分析員認為，維持1令吉55仙的出價是可以接受的。

“這可以讓莫實得種植的股東有機會以高於目前的股價出場。但接下來要留意的包括交易是否會再次流產，或原棕油價格低於預期及成本上漲高於預期。”

莫實得種植錯失良機

MIDF分析員同樣認為，這件事對吉隆坡甲洞沒有重大影響。反而，各方考慮到土著股權爭議而終止協議，對莫實得種植來說是一種“不幸”，因為吉隆坡甲洞出價相當吸引，也失去了利用該集團出色營運的機會。

“回看過去幾個月，相關3方在擬定戰略合作協議（SCA）的過程時，被在野黨揪著土著股權問題強烈反對，認為不符合企業的30％土著股權目標。”

分析員指出，吉隆坡甲洞出手每股1令吉55令吉，已將莫實得種植的總市值直接推高到34億7000萬令吉，而且該價格比8月23日要約前的1令吉37仙溢價13％。根據莫實得種植今年上半年業績，每股1令吉55仙等於1.21倍市賬率，而且比5年平均值高。

“吉隆坡甲洞2022財政年的整體產量雖說是過去10年最低，但是從油棕榨油率（OER）、鮮果串（FFB）產量、樹齡概況、棕油收益比較，該集團仍然名列行業前茅。”

因此MIDF研究認為，莫實得種植撤出協議，同時也錯失了利用吉隆坡甲洞的成熟專業知識的機會。

“相對地，這對吉隆坡甲洞並無實質影響。”

MIDF維持因此“買入”吉隆坡甲洞的評級，目標價不變，即24令吉60仙。

聯姻不成 恐出售持股

大眾投行分析員甚至樂觀看待吉隆坡甲洞這次的“失敗”行動，因為該項收購原本就估值昂貴，收購不成反而能省下超過28億5000萬令吉成本。

分析員解釋，若收購莫實得種植，吉隆坡甲洞將涉及重新種植面積3萬3253公頃油棕樹的成本。此外，新樹培育期間會拖累吉隆坡甲洞的鮮果串產量。

“簡而言之，如今可能會為吉隆坡甲洞節省超過28億5000萬令吉。儘管財政部承諾撥款20億令吉幫助減輕莫實得種植的負擔，然而要如何扭轉其核心種植業務才是最關鍵的問題。”

分析員還預計，“聯姻交易”不成功後，吉隆坡甲洞可能要出售已購入的部分莫實得種植股票，這可能會引發後者的股價疲軟。

總結所得，大眾投行也表示沒有調整對吉隆坡甲洞的盈利預測，因為該行並無把該項收購納入預算。

大眾投行維持對吉隆坡甲洞的“中和”評級，目標價格維持在21令吉39仙不變。

吉隆坡甲洞續物色資產

吉隆坡甲洞的收購和擴張之路仍未完，分析員認為，接下來該集團還會有其他收購行動。

肯納格分析員指出，從長期來說，這次不成事，可能使到吉隆坡甲洞的長期計劃有些阻擾。但他們相信，該集團會繼續在上下游尋找機會。

“吉隆坡甲洞的收購和擴張的行動會繼續，而且其負債率已在減輕。收購怡保種植後，其2022財政年的淨負債率升至54％，截至2023財政年第三季末已降至47％。接著，由於遠期棕油價格預計維持波動，淨負債率在2024財政年進一步放緩。”

分析員還指出，吉隆坡甲洞已支付約3億5000萬令吉來掌握Temix Oleo公司股權，那是天然或生物基化學品公司。

“擬議收購莫實得種植顯示吉隆坡甲洞有興趣進行大規模收購。在淨負債率55至60％的情況，並且考慮到其上下游業務5至10年的前景，吉隆坡甲洞可以容忍短期盈利攤薄。”

MIDF認為，吉隆坡甲洞仍有其他私有化行動，並留意到有5家種植公司可能會是其下一個目標。

“我們觀察到，砂勞越油棕（SOP,5126,主板種植組） 、大安控股（TAANN,5012,主板種植組） 、陳順風資源（TSH,9059,主板種植組） 、聯合馬六甲（UMCCA,2593,主板種植組） 和 BLD種植（BLDPLNT,5069,主板種植組）是值得注意的私有化對象，因為交易價格低於每公頃平均行業價值（EV/ha）。”

分析員補充，年初至今的原棕油價格為每公噸3862令吉，每公頃平均行業價值（EV/ha）為3萬9163令吉，頗具吸引力。

“負擔能力不是一個大問題，因為吉隆坡甲洞的資產負債表保持穩健，持有現金達27億8000萬令吉，淨負債約為40.6％。”