鄭志立.內外交困的馬幣

首先，我國面臨貿易競爭力下降的問題。這可以歸因於過早與不成熟的去工業化、應對亞洲金融風暴後的政策不成熟、生產效率增長有限等原因。自2000年以來，我國的出口佔國內生產總值的比率從120%下降到了2022年的73%。作為一個高度依賴出口的國家（如今年次季出口就佔了我國國內生產總值的68%），這一比率的下降大大減少了市場對馬幣的需求。

其次，經濟下滑自然會減少跨國公司來我國投資的熱情。在1991年，我國佔東南亞直接投資總額的30%，但到了2021年，這一比率已降至6.6%。直接投資的減少相應地降低了對馬幣的需求。

去年以來，美聯儲為了應對高企的通脹率採取了激進的升息政策，並表示高利息可能會維持更長時間。出於國內通脹問題或對匯率的擔憂，許多中央銀行也紛紛宣佈升息，比如鄰國印尼最近也進一步升息。

相較之下，我國國行在綜合考慮國內通脹和貸款狀況後並未採取激進的升息政策。這導致了我國與其他國家的利率差距擴大，減少了流向我國的證券投資，也減少了對馬幣的需求。

需要指出的是，是否應該升息並沒有所謂正確或錯誤的答案。升息可以縮小與其他國家的利率差距，鼓勵證券投資來增強馬幣，但升息無疑將導致國內許多家庭揹負更沉重的還貸壓力，對經濟和社會都會產生負面影響。相反，不升息可以在應對生活成本上漲的情況下減輕家庭的還貸壓力，但卻可能導致馬幣貶值，從而間接導致進口成本上升，進一步加重生活成本。

升息與否都有其利弊，在魚與熊掌不能兼得的情況下，我們只能相信國行在兩害相權衡時，做出了對國內負面影響最小的決策。

無論如何，外部因素，即貿易和投資所導致的馬幣需求下降迫使我們將注意力轉向影響馬幣匯率的內部因素，例如市場信心。如果國際市場對我國的經濟基礎和前景有足夠信心，無論是減少拋售馬幣導致的供應下降，或是收購馬幣導致的需求上升都將為馬幣匯率提供支撐。

而市場信心的來源之一是國行擁有足夠的外匯儲備，以便能在緊急情況下在市場上購買馬幣來支持匯率。因此，健康水平的外匯儲備是保衛匯率的最後一道防線，也是市場信心的支撐。這些儲備更適合用於短期穩定匯率，而非如近期的一些建議，即大規模干預以達到某一特定的匯率目標。由於這種決策需要與市場競爭，如果不是長期貫徹以實現匯率目標，而是中途放棄，那麼大規模干預失敗後急劇減少的儲備將使市場失去信心，加劇馬幣的貶值。筆者認為這是一個“不成功便成仁”的建議，我國經濟情況並未到不得不採取這一措施的地步。

另一個可能影響市場信心的因素是我國在國際政治中的定位。作為冷戰時期的產物，不結盟運動的精神長期貫徹於我國的各項政策。近年來，我國在美中貿易戰和俄烏戰爭等國際事務中一直保持相對中立的立場。因此，在當前地緣政治風險升高的環境下，我國為那些想要規避政治風險的國際投資提供一個相對安全的平臺，從而為馬幣提供了一定程度的支持。

然而，在近期的以色列和巴勒斯坦衝突中，我國政府採取了相對明確的立場。儘管這一立場可能基於人道主義及和平呼籲，而非完全源自宗教或陣營，但在這樣的大背景下，我們難以完全避免受到政治影響。因此，該衝突涉及的政治力量和陣營無疑削弱了我國作為中立經濟體在吸引規避政治風險的投資的優勢，進一步對馬幣產生了負面影響。

改善經濟基礎以鼓勵出口和吸引投資，增強市場對馬幣的需求來維護馬幣的價值是我們需要的長期政策。然而，如何增強市場對馬來西亞當前經濟狀況和前景的信心卻是政府迫切需要解決的問題。