发布: 7:20am 03/12/2023

郑志立.升息与否不能只考虑汇率

笔者认为，我们不应仅仅为了处理汇率问题而主张加息，而必须全面考虑我国经济和社会对加息的需求及准备。相信国家银行会根据更详实的数据来支持其决策。

在过去两年，由于美联储频繁加息，与其他经济体的利率差扩大，再加上世界经济与政治的不确定性增加等因素，美国从国际市场吸引了大量资金。几乎所有货币，包括马币在内，都面临着资金外流的局面。

我们可以通过一个相对简单的方式来解释这一情况，即供需关系。大量资金为了追逐更高的利率回报并规避国际市场的不确定性，将目光投向了高利率和相对稳定的美国市场，使它成为了理想的投资目的地。当资金流向美国市场时，这将推高对美元的需求，同时增加了本地货币（如马币）的供应，即将本地货币兑换为美元以在美国市场进行投资。

因此，对美元需求的增加或本地货币供应的上升都导致了美元升值和本地货币贬值。在过去的一年半，美元一直表现强劲，世界上大多数货币，包括马币在内，都承受着贬值的压力。当然，不同的经济体承受的压力程度有所不同。一个经济基础较为稳固的国家会给市场带来更多的信心，受到的冲击也会相对较少，反之亦然。

那么，我国国家银行是否应该通过提高利率，减小与其他经济体之间的利率差，以减少资金外流，保护马币的汇率呢？尽管除了控制通胀之外，维护货币价值也是货币政策的一个重要目标，但在当前的国际经济环境下，提高利率并非此次加息潮的主要目标。与其相反，通胀才是此次加息潮的主要驱动因素。这一点可以从美联储或其他经济体在宣布加息时强调其国内通胀数据而非汇率变动的声明中看出。

同样地，我们可以通过供需关系来简单解释加息与通胀之间的关系。这一基本概念源于通过提高利率来增加借贷成本，降低市场上的贷款意愿，从而减少市场需求，达到抑制通胀的目的。这也解释了为什么美联储在讨论加息时需要参考劳动力市场数据。如果市场仍然在大规模招聘或者面临劳动力短缺的问题，这意味着市场需求仍然强劲，导致企业需要扩张生产，那么货币政策控制通胀的效果就会受到限制。

然而，货币政策在控制通胀方面存在两个明显的限制。

首先，正如前文所述，货币政策通过降低市场需求来实现对通胀的控制。然而，需求下降会带来一个副作用，不仅仅是价格（通胀）降低，同时也可能导致经济产量下降。

其次，通胀可能是由于需求增长过快，也可能是由于供应减少。前者比如在疫情后经济开放导致的报复性消费，而后者则如油价上涨推高了生产成本。而加息更多是针对前者。

供应减少却是当前全球通胀的推动因素之一。无论是美中贸易关系紧张，俄乌战争，还是以巴冲突等，地缘政治风险的存在都对全球供应产生了影响。供应的减少本就已经对经济产量造成冲击，而加息所导致的需求减少将进一步降低经济产量。

因此，尽管加息有助于抑制通胀，但我们必须意识到这将对经济表现产生负面影响。市场上的争论点在于这种副作用，即经济疲弱是否表现为软着陆还是硬着陆，而经济的未来走势也充满不确定性。

以英国为例，其利率从2021年的0.1%迅速上升至近期的5.25%。该国今年第二季度的生产总值仅增长了0.2%，并预计在第三季度不会实现任何增长。作为比较，马来西亚在今年第二季度实现了1.5%的增长。

任何政策都有其积极和负面的影响。我国如果选择加息，积极的方面主要有两个，即通过缩小与其他经济体的利率差来维护马币价值，以及通过降低国内需求来抑制通货膨胀。然而，负面的影响则是国内经济很可能不可避免地表现疲软。此外，我国许多贷款，如房屋贷款都采用了浮动利率而非美国房屋贷款常见的固定利率，加息还将加大我国社会的还款负担。

这也解释了为什么国家银行必须慎重考虑我国经济是否能够承受加息的副作用。虽然我国也面临通货膨胀压力，但相较于其他国家，我国情况轻松一些。以九月为例，我国的通胀率为1.9%，远低于英国的6.7%，美国的3.7%，以及邻国新加坡的4.1%和印尼的2.28%。

因此，尽管加息可能会强化马币的价值，但对我国相对较低通胀率的好处有限。然而，加息所带来的负面影响可能不会减轻。笔者认为，我们不应仅仅为了处理汇率问题而主张加息，而必须全面考虑我国经济和社会对加息的需求及准备。相信国家银行会根据更详实的数据来支持其决策。

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