发布: 7:20am 03/12/2023

鄭志立.升息與否不能只考慮匯率

筆者認為，我們不應僅僅為了處理匯率問題而主張加息，而必須全面考慮我國經濟和社會對加息的需求及準備。相信國家銀行會根據更詳實的數據來支持其決策。

在過去兩年，由於美聯儲頻繁加息，與其他經濟體的利率差擴大，再加上世界經濟與政治的不確定性增加等因素，美國從國際市場吸引了大量資金。幾乎所有貨幣，包括馬幣在內，都面臨著資金外流的局面。

我們可以通過一個相對簡單的方式來解釋這一情況，即供需關係。大量資金為了追逐更高的利率回報並規避國際市場的不確定性，將目光投向了高利率和相對穩定的美國市場，使它成為了理想的投資目的地。當資金流向美國市場時，這將推高對美元的需求，同時增加了本地貨幣（如馬幣）的供應，即將本地貨幣兌換為美元以在美國市場進行投資。

因此，對美元需求的增加或本地貨幣供應的上升都導致了美元升值和本地貨幣貶值。在過去的一年半，美元一直表現強勁，世界上大多數貨幣，包括馬幣在內，都承受著貶值的壓力。當然，不同的經濟體承受的壓力程度有所不同。一個經濟基礎較為穩固的國家會給市場帶來更多的信心，受到的衝擊也會相對較少，反之亦然。

那麼，我國國家銀行是否應該通過提高利率，減小與其他經濟體之間的利率差，以減少資金外流，保護馬幣的匯率呢？儘管除了控制通脹之外，維護貨幣價值也是貨幣政策的一個重要目標，但在當前的國際經濟環境下，提高利率並非此次加息潮的主要目標。與其相反，通脹才是此次加息潮的主要驅動因素。這一點可以從美聯儲或其他經濟體在宣佈加息時強調其國內通脹數據而非匯率變動的聲明中看出。

同樣地，我們可以通過供需關係來簡單解釋加息與通脹之間的關係。這一基本概念源於通過提高利率來增加借貸成本，降低市場上的貸款意願，從而減少市場需求，達到抑制通脹的目的。這也解釋了為什麼美聯儲在討論加息時需要參考勞動力市場數據。如果市場仍然在大規模招聘或者面臨勞動力短缺的問題，這意味著市場需求仍然強勁，導致企業需要擴張生產，那麼貨幣政策控制通脹的效果就會受到限制。

然而，貨幣政策在控制通脹方面存在兩個明顯的限制。

首先，正如前文所述，貨幣政策通過降低市場需求來實現對通脹的控制。然而，需求下降會帶來一個副作用，不僅僅是價格（通脹）降低，同時也可能導致經濟產量下降。

其次，通脹可能是由於需求增長過快，也可能是由於供應減少。前者比如在疫情後經濟開放導致的報復性消費，而後者則如油價上漲推高了生產成本。而加息更多是針對前者。

供應減少卻是當前全球通脹的推動因素之一。無論是美中貿易關係緊張，俄烏戰爭，還是以巴衝突等，地緣政治風險的存在都對全球供應產生了影響。供應的減少本就已經對經濟產量造成衝擊，而加息所導致的需求減少將進一步降低經濟產量。

因此，儘管加息有助於抑制通脹，但我們必須意識到這將對經濟表現產生負面影響。市場上的爭論點在於這種副作用，即經濟疲弱是否表現為軟著陸還是硬著陸，而經濟的未來走勢也充滿不確定性。

以英國為例，其利率從2021年的0.1%迅速上升至近期的5.25%。該國今年第二季度的生產總值僅增長了0.2%，並預計在第三季度不會實現任何增長。作為比較，馬來西亞在今年第二季度實現了1.5%的增長。

任何政策都有其積極和負面的影響。我國如果選擇加息，積極的方面主要有兩個，即通過縮小與其他經濟體的利率差來維護馬幣價值，以及通過降低國內需求來抑制通貨膨脹。然而，負面的影響則是國內經濟很可能不可避免地表現疲軟。此外，我國許多貸款，如房屋貸款都採用了浮動利率而非美國房屋貸款常見的固定利率，加息還將加大我國社會的還款負擔。

這也解釋了為什麼國家銀行必須慎重考慮我國經濟是否能夠承受加息的副作用。雖然我國也面臨通貨膨脹壓力，但相較於其他國家，我國情況輕鬆一些。以九月為例，我國的通脹率為1.9%，遠低於英國的6.7%，美國的3.7%，以及鄰國新加坡的4.1%和印尼的2.28%。

因此，儘管加息可能會強化馬幣的價值，但對我國相對較低通脹率的好處有限。然而，加息所帶來的負面影響可能不會減輕。筆者認為，我們不應僅僅為了處理匯率問題而主張加息，而必須全面考慮我國經濟和社會對加息的需求及準備。相信國家銀行會根據更詳實的數據來支持其決策。

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