发布: 3:26pm 26/02/2024

黃子倫 | 基金創新高，還能入手嗎？

當我們看到一隻基金的操作費用比率長期不變或者越來越低，除了意味著基金經理的投資策略趨向穩定，也可能表明這位基金經理的策略過於被動（甚至懶惰）。下次，當你看到有人推薦某隻信託基金時，不要被其價格創下歷史新高而嚇退，而是要詢問對方兩個問題。

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面對已經上漲許多或創下歷史新高的股票或基金，許多人會問：“還能買嗎？”

這其實是一種常見的投資心理，叫做“均值迴歸”（mean reversion）。人們認為，事物（尤其是金融產品）有一個平均值，價格會圍繞著平均值上下波動。當價格跌破平均值時，會回升；當價格突破平均值時，會回落。

例如，一隻A股長期價格為1.00令吉，跌至0.70令吉時，許多人會認為它會回升到1.00令吉，於是買入。

然而，這種“均值迴歸”策略的前提是，平均值保持不變。

對於上市公司，平均值意味著其業績、成長率、財務健康水平、行業前景、管理層素質等因素。只有這些因素保持不變，均值迴歸策略才有效。

那麼，對於信託基金，尤其是股票型基金，其“平均值”是什麼呢？

答案就是整個投資組合裡的股票（接下來就以股票型基金來闡述）。

基金 ≠ 股票

許多人將信託基金與股票相提並論，認為股價到達新高後就難以突破，除非有新的利好因素。這種觀點看似有技術分析依據，但將基金視為股票卻是一個典型的類比錯誤。

為什麼這麼說呢？

一隻股票型基金雖然包含多隻股票，但每隻股票的上漲潛力不同，有的可能只有20%，有的可能高達100%。此外，每隻股票的上漲時間也不同，取決於其背後的公司所處的商業週期。

當基金經理判斷某隻股票的上升潛力已接近尾聲時，就會尋找下一隻潛力股替代它。這就像一場沒有終點的接力賽，每隻股票完成使命後就會退場，由其他股票接棒，不斷循環。

Graphic, Which Symbolizes The Economic Crisis.

因此，從理論上講，一隻基金的上升潛力是無限的。基金經理可以根據市場情況不斷調整投資組合，更換表現不佳的股票。

反觀一家公司，其業務不可能像基金那樣頻繁更換，例如今天種榴蓮、明天生產手套，大後天要做數據中心，這顯然不現實。

總結來說，信託基金和股票是兩種不同的投資產品，不能簡單類比。基金的持續增長能力取決於基金經理的管理能力和投資策略，而非單一股票的表現。

基金價格 ≠ 基金價值

一位同行也持有類似觀點。他認為，假設一隻基金的價格創下新高，如果基金經理賣掉所有股票，持有100%現金，基金價格依然在新高點。按照“基金價格到達新高點就不應該入手”的邏輯，這隻基金應該被忽視。然而，投資者卻不知道這隻基金擁有充足的現金，基金經理可以自由買入他認為有潛力的優質股票，等待下一輪的股票上漲。

反觀，另一隻基金的價格已經從新高點滑落，投資者覺得自己可以撿便宜貨，但這隻基金的現金比例可能只有3%左右。除非投資組合的股票會上漲，否則基金價格只會不斷下跌。基金經理需要賣掉手中的股票，才有現金來買入新的股票，更別提這過程中所出現的煎熬和反覆斟酌。因此，在策略的靈活度上，持有大量現金的基金經理顯然更能伺機而動。

在這個假設例子裡，投資者可能會錯過一隻更有上升潛力的信託基金，實屬可惜。

因此，衡量一隻信託基金是否值得買入，除了我以前專欄裡說過的“基金的表現必須優於投資基準”等等，還要看基金的現金比例是否過高（代表基金經理還有發揮空間），以及基金經理是否積極地套利和平倉（以確保基金經理積極尋找上升潛力）。

信託基金的投資策略

市場上的信託基金琳琅滿目，一家公司可能就有上百隻基金，但基金經理卻只有二十來人。平均下來，每個人要負責四、五隻甚至更多的基金。這必然會分散基金經理的專注力，而那些被公司視為旗艦基金的產品則會得到更多關注，表現也更可能不斷突破。這也是購買旗艦產品的好處之一。

相比之下，信託基金的上升潛力更強於上市公司股票。（請注意，我指的是上升潛力，而非上升幅度，後者仍然是股票更勝一籌。）而這種潛力取決於基金經理更換投資組合的積極程度。因此，當我們看到一隻基金的操作費用比率長期不變或者越來越低，除了意味著基金經理的投資策略趨向穩定，也可能表明這位基金經理的策略過於被動（甚至懶惰）。

下次，當你看到有人推薦某隻信託基金時，不要被其價格創下歷史新高而嚇退，而是要詢問對方以下兩個問題：

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