黃子倫 | 季度報告觀察有感

既然對股價助益不大，為何有些公司會在第四季度報出難看的業績？其中一個重要的經濟誘因是業內常說的“kitchen sinking”，即“鉅額沖銷”。

2023年最後一個季度的公司財報已於上週四悉數發佈（除部分財年特殊的公司外）。回顧多個季度財報，我們發現本輪第四季度與去年第四季度頗為相似，驚喜與驚嚇並存。

在追蹤的名單中，部分公司前三個季度財報表現常規，與管理層預期一致。然而，到了第四季度，卻出現了額外開支，包括運營開支和稅務開支增加。

公司業績若超預期，自然會提振股價。反之，若與管理層預期不符，且在第四季度才出現，則會對股價造成重創。投資不僅要關注公司基本面，也要關注市場預期是否落差。掌握這種信息差，有時也是重要的投資策略。

第四季度財報難看有原因

既然對股價助益不大，為何有些公司會在第四季度報出難看的業績？其中一個重要的經濟誘因是業內常說的“kitchen sinking”，即“鉅額沖銷”。當公司前幾個季度財報表現不佳時，管理層可能會有“反正都爛了，索性爛到底，明年又是一條好漢”的心理，於是決定在最後一個季度釋放所有壞消息，例如資產減值、解僱員工、賠償、增加稅務開銷等等。

當然，也有公司在前三個季度表現優異，卻在第四季度進行“kitchen sinking”。這背後很可能是公司對明年的業績較為悲觀。

假設同樣要對某項資產進行減值，無論是在今年12月還是明年1月進行，對公司的現金流並沒有影響。但如果公司管理層認為明年業績可能較弱，就會選擇在今年12月進行減值。這樣一來，公司進入下一年後就無需擔心這筆減值會影響業績，同時也能降低第四季度的盈利，從而更容易實現同比增長。

當然，這一切都是在合乎會計準則的情況下進行的。我所描述的只是一些經濟誘因。

那麼，第四季度過去了，接下來的4月、5月所公佈的第一季度財報又會如何呢？

閱讀第一季度財報像拆彈

我記得去年第一季度，閱讀公司財報就像是在拆除炸彈般驚心動魄。除了有更高的人力和電能成本，更重要的是有許多公司受到季節性影響，表現不如預期。這也難怪，畢竟1月至3月的工作日相對較少，尤其2月份更是轉瞬即逝，再加上各種節假日的影響，即使是公司內部的銷售團隊也容易出現業績偏差。

到了第二季，許多公司員工開始收拾心情了，正常工作，而大部分公司的預算也獲批。通常，會在8月、9月看到較為常規的業績。這段時期或多或少會受到齋戒月的影響，不過因為公司的工作效率也開始恢復，所以會有互相抵消的效果。

到了第三季，也就是10月、11月時公佈的季度財報通常都會比較好，也是許多公司全力衝擊業績之後所獲得的最佳成績單。對股價

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最有幫助。曾有一位同行說過，一整年裡只有一兩個季度最為關鍵，其餘的季度都是在埋頭做研究或者尋找新的投資機會而已。

當然，在2023年的10月和11月，整體市場表現還是相對疲弱，直到11月下旬才開始慢慢復甦。業內就有許多傳聞是官聯投資機構（包括公積金局）紛紛地在套利，造成整體市場有強大賣壓，許多大型藍籌股都未能倖免。如今，公積金局宣佈2023年的派息率為5.50%，比前一年高出了15個基點。這傳聞和新聞報道也找到邏輯自洽之處。

如果要論2023年最大的變數，當屬中國經濟復甦步伐並不如預期。在年初，市場普遍認為中國會出現更多的復甦跡象。當然，我們也知道事實並非如此。這就導致許多依賴中國市場的公司在這一年裡遭受程度不一的業績影響。另一個重大變數就是2023年的勞動力成本提升。這對許多製造業來說是一大重擊。

當然，這也只是一些非常主觀的觀察，市場裡總是有特例，大家也可以多多留意自己追蹤的公司業績，是不是有我所說的傾向。