发布: 7:10am 10/03/2024

郑志立.维持利率不变无可厚非

凡事有利必有弊。虽然升息在支撑汇率方面可能带来积极作用，但我们不能忽视升息对国内经济可能造成的负面影响。

自2023年5月国行将隔夜利率从2.75%升至3%后，货币政策委员会在今年3月的会议中连续5次采取了按兵不动的决策。一些民众对此决定会否对马币汇率造成负面影响产生忧虑。他们的担忧主要源于其他经济体目前保持相对较高的利率水平，而我国在不升息的情况下可能会出现资金外流，进而影响马币汇率。

举例来说，美国市场的高利率回报吸引了本地投资者。为了在美国市场投资，投资者将抛售马币以购买美元，导致马币贬值而美元升值。不同经济体之间的利率差异因此会对市场汇率产生影响。而马币贬值将导致原材料、半成品和成品的进口成本上升，从而推高市场价格，间接提高通货膨胀率和居民生活成本。

与此同时，美联储最近也表示当前的利率很可能已经达到了顶峰。如果在今年剩下的时间里出现足够的证据表明美国的通胀率已经稳定并达到设定的目标，那么将会开始采取降息的决定，结束目前的高利率时代。为此，许多人认为国行应该升息，以缩小与其他经济体的利率差距，从而更好地支撑马币汇率，减少贬值对我国经济的负面影响。

然而，凡事有利必有弊。虽然升息在支撑汇率方面可能带来积极作用，但我们不能忽视升息对国内经济可能造成的负面影响。

首先，利率变动虽然会影响汇率，但更多时候是用于影响国内经济，其中稳定通胀率是最主要的目标之一。以美联储为例，其升息或减息的决定主要参考国内的通胀率和相关指标，而汇率变动更多是附带影响而非主要目标。升息以稳定通胀率为概念的主要机制在于通过提高借贷成本来减少贷款、投资和消费等经济活动，从而降低经济体内的需求活动水平，以达到减缓物价上涨和稳定通胀率的目标。从以上升息以稳定通胀率的过程中，我们可以得知其最重要的机制是减少经济活动，这导致的经济表现下降就是在该过程中必须付出的重要代价。

而今年却是世界经济表现不佳且国际环境充满不确定性的一年。国际货币基金组织在今年1月的报告中估计今年的世界经济增长率为3.1%，低于2000至2019年的3.8%的平均增长率。同时，在俄乌战争、以巴冲突、红海危机等国际局势不确定的情况下，全球有至少64个国家今年将举行选举，估计涉及世界49%的人口。那么为了降低通胀率而牺牲经济表现对于我国这样高度依赖贸易活动的经济体来说（我国出口在2023年第四季占了国内生产总值的71%），风险可能过于巨大。

此外，如上所述，升息主要是通过降低市场需求来达到稳定通胀率的目标，也就是说，其主要针对市场需求过热导致的通货膨胀。那么在我国当前也面临生活成本上涨之际，是否可以通过牺牲经济增长来抑制通货膨胀呢？

这个问题取决于我国当前面临的通胀是否由需求方面的上涨所导致。考虑到我国薪资等需求因素的有限变动，供应减少导致的通胀压力不容忽视。上述的国际环境变化对供应链的冲击无疑会推高生产成本并导致通货膨胀，例如，世界综合集装箱运价指数在今年三月初比去年同期上涨了高达82%。因此，通过降低市场需求来应对因供应减少导致的通胀可能会显得力不从心，从而导致事倍功半的结果。这就降低了通过升息来稳定国内通胀的有效性，减弱了此选项的合理性。

除此以外，升息造成的借贷成本上涨会增加许多家庭的财务负担，这也是国行需要考虑的重要因素之一。我国家庭的负债率是东南亚最高的地区之一。根据国行2021年的数据，我国家庭负债率为89%，仅略低于泰国的89.3%，远高于排在其后的新加坡的69.7%。其中，主要采用浮动利率机制的房屋贷款占据了总债务的58%。因此，升息在冲击经济表现的同时还会增加许多家庭的还贷压力，对我国社会估计会造成巨大的负担。

综合考虑经济成长与通胀率之间的平衡，以及我国社会面临的负担，在现阶段，升息所带来的风险与代价恐怕大于其所带来的积极作用。在弊大于利的情况下，国行采取按兵不动的决策是无可厚非的。

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