发布: 7:10am 10/03/2024

鄭志立.維持利率不變無可厚非

凡事有利必有弊。雖然升息在支撐匯率方面可能帶來積極作用，但我們不能忽視升息對國內經濟可能造成的負面影響。

自2023年5月國行將隔夜利率從2.75%升至3%後，貨幣政策委員會在今年3月的會議中連續5次採取了按兵不動的決策。一些民眾對此決定會否對馬幣匯率造成負面影響產生憂慮。他們的擔憂主要源於其他經濟體目前保持相對較高的利率水平，而我國在不升息的情況下可能會出現資金外流，進而影響馬幣匯率。

舉例來說，美國市場的高利率回報吸引了本地投資者。為了在美國市場投資，投資者將拋售馬幣以購買美元，導致馬幣貶值而美元升值。不同經濟體之間的利率差異因此會對市場匯率產生影響。而馬幣貶值將導致原材料、半成品和成品的進口成本上升，從而推高市場價格，間接提高通貨膨脹率和居民生活成本。

與此同時，美聯儲最近也表示當前的利率很可能已經達到了頂峰。如果在今年剩下的時間裡出現足夠的證據表明美國的通脹率已經穩定並達到設定的目標，那麼將會開始採取降息的決定，結束目前的高利率時代。為此，許多人認為國行應該升息，以縮小與其他經濟體的利率差距，從而更好地支撐馬幣匯率，減少貶值對我國經濟的負面影響。

然而，凡事有利必有弊。雖然升息在支撐匯率方面可能帶來積極作用，但我們不能忽視升息對國內經濟可能造成的負面影響。

首先，利率變動雖然會影響匯率，但更多時候是用於影響國內經濟，其中穩定通脹率是最主要的目標之一。以美聯儲為例，其升息或減息的決定主要參考國內的通脹率和相關指標，而匯率變動更多是附帶影響而非主要目標。升息以穩定通脹率為概念的主要機制在於通過提高借貸成本來減少貸款、投資和消費等經濟活動，從而降低經濟體內的需求活動水平，以達到減緩物價上漲和穩定通脹率的目標。從以上升息以穩定通脹率的過程中，我們可以得知其最重要的機制是減少經濟活動，這導致的經濟表現下降就是在該過程中必須付出的重要代價。

而今年卻是世界經濟表現不佳且國際環境充滿不確定性的一年。國際貨幣基金組織在今年1月的報告中估計今年的世界經濟增長率為3.1%，低於2000至2019年的3.8%的平均增長率。同時，在俄烏戰爭、以巴衝突、紅海危機等國際局勢不確定的情況下，全球有至少64個國家今年將舉行選舉，估計涉及世界49%的人口。那麼為了降低通脹率而犧牲經濟表現對於我國這樣高度依賴貿易活動的經濟體來說（我國出口在2023年第四季佔了國內生產總值的71%），風險可能過於巨大。

此外，如上所述，升息主要是通過降低市場需求來達到穩定通脹率的目標，也就是說，其主要針對市場需求過熱導致的通貨膨脹。那麼在我國當前也面臨生活成本上漲之際，是否可以通過犧牲經濟增長來抑制通貨膨脹呢？

這個問題取決於我國當前面臨的通脹是否由需求方面的上漲所導致。考慮到我國薪資等需求因素的有限變動，供應減少導致的通脹壓力不容忽視。上述的國際環境變化對供應鏈的衝擊無疑會推高生產成本並導致通貨膨脹，例如，世界綜合集裝箱運價指數在今年三月初比去年同期上漲了高達82%。因此，通過降低市場需求來應對因供應減少導致的通脹可能會顯得力不從心，從而導致事倍功半的結果。這就降低了通過升息來穩定國內通脹的有效性，減弱了此選項的合理性。

除此以外，升息造成的借貸成本上漲會增加許多家庭的財務負擔，這也是國行需要考慮的重要因素之一。我國家庭的負債率是東南亞最高的地區之一。根據國行2021年的數據，我國家庭負債率為89%，僅略低於泰國的89.3%，遠高於排在其後的新加坡的69.7%。其中，主要採用浮動利率機制的房屋貸款佔據了總債務的58%。因此，升息在衝擊經濟表現的同時還會增加許多家庭的還貸壓力，對我國社會估計會造成巨大的負擔。

綜合考慮經濟成長與通脹率之間的平衡，以及我國社會面臨的負擔，在現階段，升息所帶來的風險與代價恐怕大於其所帶來的積極作用。在弊大於利的情況下，國行採取按兵不動的決策是無可厚非的。

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