升息算什么？ 金融时报: 日银最大挑战才要开始

（伦敦20日讯）日银宣布解除负利率并升息的重大货币决策时，市场反应平静。《金融时报》专栏作家哈丁指出，日银最艰钜的挑战才要开始。

日本种种结构性挑战，包括高龄化、人口萎缩、消费疲弱、公共负债高、经济成长率低等，都还是挥之不去的问题。因此，日本利率转正和2％的通胀目标能否持之以恒，还是一大问号。

2025问题临头

日本即将面临所谓“2025问题”。届时，二战后婴儿潮世代最年长的将年届八旬，最年轻的也将满75岁，死亡风险和医疗照护需求将开始加速升高。预料日本人口最急遽萎缩的阶段，将在未来20年发生，直到本世纪中才可望稳定下来。在这种大环境下，日本经济出现实质成长的前景几乎黯淡无光；储蓄的意愿高亢，投资胃口却低落。因此，基础的实质（扣除通胀率）利率或许仍将徘徊在零上下。

若把那个零的实质利率加上2％的目标通胀率，那么日银的政策利率也许平均在2％附近。即使这水平不高，也不容易持续达成。媒体大肆报道日本大企业今年准备大幅调薪，但少有迹象显示薪资成长正遍及日本各行各业，显示消费支出胃口大增的迹象也寥寥无几。

即使支出真的提高，往往也跟医药和照护有关，那些价格受制于法规规范，一旦需求增加将导致药品配给，而不是通胀。再者，即使利率升到2％，万一遭遇艰困时局，日银能降息刺激成长的空间也极其有限。不论何时冲击来袭，日银很可能发现政策利率再度跌回零。

日银有理由藉货币政策正常化传达对经济有信心的讯号，但借贷成本上调0.1％本身不会起多大作用。在现阶段，利率由负转正，可给家庭和企业带来一些鼓舞，但不足以标志着日本利率持续走高的开端。

联储局降息是另一大考验

哈丁认为，日本真正重大的考验不在于日银升息，而在未来美国联储局开始调降利率时，特别是在美国景气大幅减缓逼联储局不得不大幅降息时。既然日银往后升息的空间不大，联储局降利率更可能使美日利差鸿沟收窄。