升息算什麼？ 金融時報: 日銀最大挑戰才要開始

（倫敦20日訊）日銀宣佈解除負利率並升息的重大貨幣決策時，市場反應平靜。《金融時報》專欄作家哈丁指出，日銀最艱鉅的挑戰才要開始。

日本種種結構性挑戰，包括高齡化、人口萎縮、消費疲弱、公共負債高、經濟成長率低等，都還是揮之不去的問題。因此，日本利率轉正和2％的通脹目標能否持之以恆，還是一大問號。

2025問題臨頭

日本即將面臨所謂“2025問題”。屆時，二戰後嬰兒潮世代最年長的將年屆八旬，最年輕的也將滿75歲，死亡風險和醫療照護需求將開始加速升高。預料日本人口最急遽萎縮的階段，將在未來20年發生，直到本世紀中才可望穩定下來。在這種大環境下，日本經濟出現實質成長的前景幾乎黯淡無光；儲蓄的意願高亢，投資胃口卻低落。因此，基礎的實質（扣除通脹率）利率或許仍將徘徊在零上下。

若把那個零的實質利率加上2％的目標通脹率，那麼日銀的政策利率也許平均在2％附近。即使這水平不高，也不容易持續達成。媒體大肆報道日本大企業今年準備大幅調薪，但少有跡象顯示薪資成長正遍及日本各行各業，顯示消費支出胃口大增的跡象也寥寥無幾。

即使支出真的提高，往往也跟醫藥和照護有關，那些價格受制於法規規範，一旦需求增加將導致藥品配給，而不是通脹。再者，即使利率升到2％，萬一遭遇艱困時局，日銀能降息刺激成長的空間也極其有限。不論何時衝擊來襲，日銀很可能發現政策利率再度跌回零。

日銀有理由藉貨幣政策正常化傳達對經濟有信心的訊號，但借貸成本上調0.1％本身不會起多大作用。在現階段，利率由負轉正，可給家庭和企業帶來一些鼓舞，但不足以標誌著日本利率持續走高的開端。

聯儲局降息是另一大考驗

哈丁認為，日本真正重大的考驗不在於日銀升息，而在未來美國聯儲局開始調降利率時，特別是在美國景氣大幅減緩逼聯儲局不得不大幅降息時。既然日銀往後升息的空間不大，聯儲局降利率更可能使美日利差鴻溝收窄。