黄子伦 | 股票分析之母凭子贵？

峇都交湾（以下简称BAK）以及吉隆坡甲洞（简称KLK）。

根据最新数据显示，BAK握有KLK47.89%的股份。截至上周五，BAK市值为78.4亿令吉，而KLK市值为246亿令吉。我们换算一下，就会知道BAK手中的KLK股份市值为117.8亿令吉，比BAK自身的市值高出了39.4亿令吉，是BAK市值的50%！

这时，会有人开始怀疑这种计算方式是否正确？因为正如前面所说，这种投资方式执行起来是有很多细节需要留意，稍有不慎，潜在利润就会消失不见了。因此，我们需要审视BAK的状况。

先看业务基本面，BAK的年报就已经说明KLK是其最大的投资公司，由于BAK对KLK在运营方面具有非常大的影响力，在会计准则上，BAK会把KLK视为子公司，而非使用股权关联方式（Equity Method）。BAK的损益表和资产负债表，绝大部分的占比也都来自于KLK。

那么KLK的业务是否良好就非常重要。KLK主要业务来自于油棕业务，遍布上游至下游的产业链。上游部分的种植业务遍布全马，印尼，以及利比里亚共和国；下游部分的生产业务则主要为棕油铺路，将采集回来的油棕果榨取为棕榈原油以及棕榈仁油，前者多为煮食用途，而后者则加工为肥皂等工业品，销往全球市场。除了种植业，KLK也涉及房地产发展，营收虽然只占1%左右，不过在运营利润方面却能够贡献4%左右。

由于KLK的核心为种植业，且目前不管是收成率以及提炼率都非常稳定，而且钾肥和尿素等肥料价格已有所下滑，因此其基础营运能力还是有保障。

看完了KLK后，我们可以往上看看BAK的业务。BAK本身还有另一项业务，那就是化学工业品。

此业务的关注度虽然较少，但也在2023年交出了1.36亿令吉的税前盈利，是BAK集团税前盈利的10.6%。这看似不多，但不要忘记BAK许多的税前盈利都是来自于KLK，扣除近52%的非股东收益后，BAK的化学工业品收入贡献也是颇为重要。

因此，BAK的核心业务是有上升空间，估值也比KLK便宜许多。当然，受到BAK的市场交易量稀少的影响，更多人会倾向买入KLK的股票，这也是许多大型机构投资者在买入BAK股票时会有的顾虑，同时也是两者之间的市值长期存在差异的原因之一。不过，这个差异并非一成不变，在棕油价格暴涨的时期，BAK的市值和KLK市值之间的差异大约是15%，目前则为23%。

不过我觉得有趣的是，KLK所派发的股息，有近48%会流入BAK手中，而BAK会结合其他非KLK业务的盈利后再派出股息。过去近10年，BAK所派出去的股息金额是比KLK高出些许。这也是我前面提到的 “价值输送” ，让BAK的投资增添一些分数。

下一期，或许会说说别家公司的有趣之处。