投资问诊│云顶种植值得投资？业绩如何？

根据《彭博社》向15家国内外证券行调查所得，有10家建议“持有”该公司股票，另外有4家建议“买进”或“加码”，只有一家建议“卖出”。

估值吸引力下降

在截至2023年12月31日末季净利出炉后，丰隆投行研究将云顶种植评级下修至“持有”，目标价为6令吉45仙，主要是因为该公司股价近期上涨后，估值吸引力下降。

马银行研究维持该公司“持有”评级，并建议投资者留意该公司任何脱售资产的消息，这表示该公司将更快地释放策略房产的价值。

MIDF研究也维持该公司“中和”评级，目标价为每股6令吉10仙，主要是认为目前该公司主要营收仍来自种植上游业务，下游业务的改善对公司获利的影响还不显著。

业绩逊预期

云顶种植最新业绩是在2月杪公布的去年第四季和全年业绩表现，在鲜果串产量增加，抵销了原棕油价格疲软与下游制造业销量下降的影响，云顶种植截至2023年12月31日末季净利上升13.13％，至6319万3000令吉。

无论如何，有关表现还是不及市场预期，更何况该公司全年净利大挫46.23％，至2亿5348万6000令吉。

云顶种植第四季营业额微扬1.17％，至8亿零45万9000令吉；全年营收下跌7％，至29亿6645万1000令吉。

该公司将盈利下跌归因于棕油价格疲软，因市场受到需求低迷、库存水平高和地缘政治紧张局势的影响。

马银行研究表示，云顶种植第四季表现不如预期，主要受成本高预期和税率正常化影响，另外高达1000万令吉的资产减值损失也拖低净利表现。

由于2023年棕油销售价按年下跌15％，导致棕油上游业务的获利下跌26％，至7亿零100万令吉，尽管期间的棕果串产量增加了6％。下游业务更因为来自印尼的激烈竞争，获利下跌88％，至只有600万令吉。

由于业绩表现不如预期，马银行研究小幅下调2024和2025年财测各2％和1％，预测净利分别为2亿9300万令吉和3亿1800万令吉，2026年净利预测为3亿3500万令吉。

MIDF研究则预测该公司2024和2025财政年的净利分别为2亿7860万令吉和3亿1880万令吉。

棕油下游制造业务稳定

除了种植业务，云顶种植其他业务包括棕油下游制造业务、产业和名牌购物商场。

该公司下游业务主要在沙巴拥有两大制造厂，棕油提炼厂和生物柴油厂，有关业务在2023财政年获利下跌，但已经有改善迹象。

根据MIDF研究参观所得，云顶种植的下游制造业保持稳定，提炼棕油的原料来自本身的棕油园，成本效益、厂房使用率有望从原有低于30％改善至35至40％，随着全球经济活动复苏，需求也有所增加；至于生物柴油需求短期内预料仍平平，因为大马市场虽落实含有20％棕油成分的生物柴油（B20）政策，但大部分地区还是落实10％混合率。

另外，云顶种植也有产业业务，在2023财政年的营收虽增加7％，至1亿4000万令吉，但获利却下跌6％，至3200万令吉，主要是2022财政年获利获得脱售产业投资的提振。未入账销售按年增加50％，至9000万令吉。

该公司旗下的名牌购物城（Premium Outlets）在2023财政年的联营部分获利增加29％，至4700万令吉，只差2019财政年创下纪录高获利的4800万令吉一点，近乎回到疫前水平。

地库庞大 长期看好

云顶种植短期前景虽因为业绩不如预期让分析趋谨慎，但长期前景还是受看好，因为棕油价有望扬升，而公司庞大的地库让估值潜能充满吸引力，任何脱产消息都有望提振股价。

MIDF研究指出，由于厄尔尼诺尚未离开，估计棕油价有望走高，在2024财政年第二季可达每公吨4400令吉水平，股价预料可因此受惠。

马银行研究则认为，市场低估了云顶种植拥有的1万6908公顷战略性永久权土地等资产价值，这些土地价值料为该公司当前市值的1.5倍，可提供良好的长期通胀对冲效应。

“产业股”种植公司

马银行研究表示，云顶种植为少数可归类为“产业股”的种植公司，其性永久权土地和其他资产价值遭低估，未经调整的每公顷已种植企业价值仅为4万1000令吉，定价颇为诱人。

该公司为大马半岛最大“地主”之一，当中61％位于现在产业市场看好的柔佛州，18％在马六甲和森美兰，18％在吉打和霹雳，余下3％则在雪兰莪。由于这些土地是公司自1981年以来逐渐积累的，其位于西海岸人口密集地区的战略性地位，估计这些土地价值为72亿5000万令吉，或当前市值的1.5倍。

在柔佛州，云顶种植拥有1万零397公顷永久土地，其中2555公顷位于依斯干达区，让公司成为该地区最大的土地拥有者，其分别在古来和峇株巴辖拥有两个活跃的城镇计划。自1990年代开始，公司通过房产发展将其优化土地价值。

该公司也积极扩展油棕种植面积，从2003年的4万8710公顷增至2022年的13万8301公顷，复合年均增长率为5.4％。随着大马地价升值，公司在过去20年的大部分油棕园已扩展转移到了印尼。

目前棕油业务为公司最大的盈利贡献业务，过去10年贡献集团核心净利67至95％，其余部分由产业贡献。棕油收益较低期，产业业务帮公司渡过了难关。

马银行研究认为，巨大的资产重估潜能支撑云顶种植表现，长期而言，庞大地库可提供良好的通胀对冲。