投資問診│雲頂種植值得投資？業績如何？

根據《彭博社》向15家國內外證券行調查所得，有10家建議“持有”該公司股票，另外有4家建議“買進”或“加碼”，只有一家建議“賣出”。

估值吸引力下降

在截至2023年12月31日末季淨利出爐後，豐隆投行研究將雲頂種植評級下修至“持有”，目標價為6令吉45仙，主要是因為該公司股價近期上漲後，估值吸引力下降。

馬銀行研究維持該公司“持有”評級，並建議投資者留意該公司任何脫售資產的消息，這表示該公司將更快地釋放策略房產的價值。

MIDF研究也維持該公司“中和”評級，目標價為每股6令吉10仙，主要是認為目前該公司主要營收仍來自種植上游業務，下游業務的改善對公司獲利的影響還不顯著。

業績遜預期

雲頂種植最新業績是在2月杪公佈的去年第四季和全年業績表現，在鮮果串產量增加，抵銷了原棕油價格疲軟與下游製造業銷量下降的影響，雲頂種植截至2023年12月31日末季淨利上升13.13％，至6319萬3000令吉。

無論如何，有關表現還是不及市場預期，更何況該公司全年淨利大挫46.23％，至2億5348萬6000令吉。

雲頂種植第四季營業額微揚1.17％，至8億零45萬9000令吉；全年營收下跌7％，至29億6645萬1000令吉。

該公司將盈利下跌歸因於棕油價格疲軟，因市場受到需求低迷、庫存水平高和地緣政治緊張局勢的影響。

馬銀行研究表示，雲頂種植第四季表現不如預期，主要受成本高預期和稅率正常化影響，另外高達1000萬令吉的資產減值損失也拖低淨利表現。

由於2023年棕油銷售價按年下跌15％，導致棕油上游業務的獲利下跌26％，至7億零100萬令吉，儘管期間的棕果串產量增加了6％。下游業務更因為來自印尼的激烈競爭，獲利下跌88％，至只有600萬令吉。

由於業績表現不如預期，馬銀行研究小幅下調2024和2025年財測各2％和1％，預測淨利分別為2億9300萬令吉和3億1800萬令吉，2026年淨利預測為3億3500萬令吉。

MIDF研究則預測該公司2024和2025財政年的淨利分別為2億7860萬令吉和3億1880萬令吉。

棕油下游製造業務穩定

除了種植業務，雲頂種植其他業務包括棕油下游製造業務、產業和名牌購物商場。

該公司下游業務主要在沙巴擁有兩大製造廠，棕油提煉廠和生物柴油廠，有關業務在2023財政年獲利下跌，但已經有改善跡象。

根據MIDF研究參觀所得，雲頂種植的下游製造業保持穩定，提煉棕油的原料來自本身的棕油園，成本效益、廠房使用率有望從原有低於30％改善至35至40％，隨著全球經濟活動復甦，需求也有所增加；至於生物柴油需求短期內預料仍平平，因為大馬市場雖落實含有20％棕油成分的生物柴油（B20）政策，但大部分地區還是落實10％混合率。

另外，雲頂種植也有產業業務，在2023財政年的營收雖增加7％，至1億4000萬令吉，但獲利卻下跌6％，至3200萬令吉，主要是2022財政年獲利獲得脫售產業投資的提振。未入賬銷售按年增加50％，至9000萬令吉。

該公司旗下的名牌購物城（Premium Outlets）在2023財政年的聯營部分獲利增加29％，至4700萬令吉，只差2019財政年創下紀錄高獲利的4800萬令吉一點，近乎回到疫前水平。

地庫龐大 長期看好

雲頂種植短期前景雖因為業績不如預期讓分析趨謹慎，但長期前景還是受看好，因為棕油價有望揚升，而公司龐大的地庫讓估值潛能充滿吸引力，任何脫產消息都有望提振股價。

MIDF研究指出，由於厄爾尼諾尚未離開，估計棕油價有望走高，在2024財政年第二季可達每公噸4400令吉水平，股價預料可因此受惠。

馬銀行研究則認為，市場低估了雲頂種植擁有的1萬6908公頃戰略性永久權土地等資產價值，這些土地價值料為該公司當前市值的1.5倍，可提供良好的長期通脹對沖效應。

“產業股”種植公司

馬銀行研究表示，雲頂種植為少數可歸類為“產業股”的種植公司，其性永久權土地和其他資產價值遭低估，未經調整的每公頃已種植企業價值僅為4萬1000令吉，定價頗為誘人。

該公司為大馬半島最大“地主”之一，當中61％位於現在產業市場看好的柔佛州，18％在馬六甲和森美蘭，18％在吉打和霹靂，餘下3％則在雪蘭莪。由於這些土地是公司自1981年以來逐漸積累的，其位於西海岸人口密集地區的戰略性地位，估計這些土地價值為72億5000萬令吉，或當前市值的1.5倍。

在柔佛州，雲頂種植擁有1萬零397公頃永久土地，其中2555公頃位於依斯干達區，讓公司成為該地區最大的土地擁有者，其分別在古來和峇株巴轄擁有兩個活躍的城鎮計劃。自1990年代開始，公司通過房產發展將其優化土地價值。

該公司也積極擴展油棕種植面積，從2003年的4萬8710公頃增至2022年的13萬8301公頃，複合年均增長率為5.4％。隨著大馬地價升值，公司在過去20年的大部分油棕園已擴展轉移到了印尼。

目前棕油業務為公司最大的盈利貢獻業務，過去10年貢獻集團核心淨利67至95％，其餘部分由產業貢獻。棕油收益較低期，產業業務幫公司渡過了難關。

馬銀行研究認為，巨大的資產重估潛能支撐雲頂種植表現，長期而言，龐大地庫可提供良好的通脹對沖。