鄭志立.馬幣有被低估嗎

縮小利率差、減少外資外流以減輕貶值壓力，並鼓勵企業增持馬幣，是政府目前為數不多可以短期見效的手段。

馬幣匯率在過去經歷了許多波動，我們可以粗略地將其分為幾個時期。在90年代初至中期，1美元能兌換約2.2令吉。亞洲金融危機後，馬幣匯率被固定為1美元兌換3.8令吉。在2005年解除了固定匯率後升值，大致維持在1美元兌換3.3令吉左右。然而，自2014年以來，受國際油價波動、一馬公司醜聞、國內政治動盪等因素影響，馬幣貶值至1美元兌換4.4令吉左右。而近兩年來，隨著國際高通脹率、高利率環境、地緣政治風險增加以及國際貿易關係受到衝擊等原因，馬幣整體表現持續疲弱。在今年1月至3月期間，馬幣就已貶值了約3%。

其中，馬幣是否被低估是一個備受爭議的課題。支持馬幣被低估的觀點認為，我國經濟基礎仍然健康。例如，今年1月我國出口額相比去年同期增長了高達8.7%；投資、貿易與工業部長東姑賽夫魯在3月出訪法國與德國時表示獲得460億令吉的潛在投資；國際貨幣基金組織在其《世界經濟展望》中預測，大馬的經濟增長在2023、2024和2025年分別將達到4%、4.3%和4.4%，整體呈上升趨勢。同時，市場普遍預計美聯儲今年將逐步降低利率，這將減少馬來西亞與美國之間的利率差，從而對馬幣匯率產生積極影響。因此，持這種觀點的人認為，馬幣現階段更多受到市場信心等短期因素的影響，導致了被低估的情況。通過如減少企業為減輕貶值風險而減持馬幣的情況等策略，能夠在很大程度上改善馬幣匯率。

另一個觀點則認為，馬幣近年來的貶值可能反映了大馬經濟基礎面的長期變化。簡而言之，匯率的變動受到國際市場對馬幣供需的影響。如前所述，我國出口增加、外資流入增加、經濟表現強勁以及國際利率差減小等因素都會導致市場對馬幣的需求增加，從而推動馬幣升值。然而，如果我們將時間跨度延長，我國經濟基礎面的疲軟趨勢可能是導致馬幣目前表現疲弱的一個原因。

首先，作為高度依賴出口的經濟體，如去年第四季度的出口就佔了我國國內生產總值的71%，但我國的貿易總額在過去卻整體呈下降趨勢，從2008年的513億美元降至2022年的292億美元。出口表現的疲弱無疑減緩了市場對馬幣的需求，從而削弱了通過出口推動馬幣升值的動力。

而導致出口表現不佳的原因之一是我國競爭力的下降，這也進一步加劇了馬幣貶值的壓力。根據國際勞工組織的數據，2014年至2023年間，馬來西亞勞工生產效率增長了19%，在東南亞11個國家中排名第8。考慮到我國依賴勞動密集型生產和最低薪金制度的調整，我們可以推測我國的生產效率增長可能低於生產成本的提高，這導致了出口價格的提升和我國出口競爭力的下降，從而增加了馬幣貶值的壓力以維持我國的出口競爭力。