利率下行周期启动 防御型电讯公司潜在受益

（吉隆坡25日讯）尽管联储局降息时机与幅度存有争议，但分析员认为，防御型的电讯公司将成为利率周期变化时的潜在受益者，尤其像杠杆率较高的亚通（AXIATA,6888,主板电讯媒体组）在利率下行周期的表现将优于大市。整体而言，大马电讯公司在利率下行周期获益排名中，位列东盟的中段班。

大马电讯公司列东盟中段班

马银行研究分析员在报告中说，根据CME FedWatch数据，利率交易员认为，联储局在9月、11月和12月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议中调低联邦利率目标的概率介于50至94％。虽然降息的时机与幅度仍存不确定性，但分析员将通过电讯公司在之前利率周期中的表现，以及在利率周期转变时的定位，找寻出最大受益者。

作为防御型股项的电讯公司，与10年期美债回酬率具有较高的负向关联性，根据2010至2018年和2022至2024年上半年数据，东盟电讯股价与美国10年期债券回酬率分别为-60％和-90％。令人惊讶的是，与美国10年期债券回酬率相比，电讯公司与国内债券回酬率的负向相关性相对较弱。

5因素框架确定降息周期影响

分析员使用5个因素框架以确定降息周期对电讯股的影响，其中包括股价与10年期美债回酬率的相关性、当前股息回酬率与债券回酬率利差关系、股价历史表现、杠杆水平，以及资本开销强度。

从统计数据来看，股价与10年期债券回酬率负向相关性较高的电讯公司，在利率下行周期中的表现将优于大市。利率周期的转变，以及高回酬率与防御型股票开始发威，股息回酬率高于10年期债券回酬率的股票将获得青睐。

尽管绝对股息回酬率与10年期债券回酬率利差为首选，但当前利差与历史利差的对比也是考量因素之一。一般而言，资本成本较高的市场或增长潜力相对较慢的电讯或电讯基础设施市场，回酬率都会较高。