发布: 5:58pm 12/08/2024

黄子伦 | 股市黑色星期一的谜团

这次股市大跌是一场短暂的完美风暴，由多个条件同时发生而促成。换言之，这场风暴是难以复制的。

上星期一，也就是八月的第一个星期一，许多人突然纷纷向我咨询股市大跌的原因。这些人平日里可说对股市丝毫没有兴趣，但因为身边总有人关心，再加上那天的大盘跌幅确实显著，所以他们不免开始询问，就像问最近为什么天气这么热一样。

市场里有好几种说法，有些说得比较夸张的，就认为这次股市大跌是美国人，或者说是华尔街那群精英混蛋搞出来的，为的就是要收割全世界的钱。这一派人特别喜欢阴谋论，我也可以大概猜得到他们应该会很喜欢宋鸿兵的《货币战争》系列书籍，虽然他们可能不知道宋鸿兵更像是天桥底下的说书人，甚至连银行的财务报表都不会看。

很多人以为自己不碰股票，那么这种股市暴跌就和自己没有关系。然而，金融是生活的一部分，现代社会就脱离不了金融运作。

金融市场的好坏会影响社会运作的方方面面，例如银行放贷的宽松和利率水平、公司估值和股权融资成本，市场资金流动性也影响房地产市场等等。用普通市民的话来说就是，你不买股票，股市暴跌是不直接冲击你。不过，如果你的老板有在买股票，那么股市暴跌就会直接冲击他的财富，从而可能间接影响你的财富，因为老板的现金流是否宽裕在一定程度上决定了公司有多少的奖励预算。

扯远了，回归正题。我个人更倾向于认为这次股市大跌是一场短暂的完美风暴，由多个条件同时发生而促成。换言之，这场风暴是难以复制的。

那么，究竟是什么条件导致了这一切呢？

──美国的经济数据疲弱

通常，美国会在每个月的第一个星期五公布非农就业报告，而在八月二号所公布的数据远低于市场预期。这数据是用于显示美国的劳动力市场的强弱。当数据低于预期时，自然会让人们觉得就业市场有疲软迹象，觉得美国经济真的要不行了。

──日本央行升息

日本央行实行了多年的货币宽松政策以及负利率政策后，近年来随着日本国内大环境，由通缩慢慢转通膨，企业盈利增长，其实日本央行试图想要调高利率。2023年7月最后一天，从黑田东彦接手日本央行行长之位的植田和男宣布，日本央行将会把目标利率从0%至0.1%的区间上调至0.25%的水平。这一举措让许多日元贷款变得更为昂贵，引发市场的流动性恐慌，特别是那些依赖利差交易的投资者开始纷纷抛售金融资产。

──人工智能盈利增长放缓

在2023年里撑起半边天的人工智能领域，其涨势延续到了今年。然而，许多人工智能相关的公司股票已经变得愈加昂贵，估值长期处于高位。许多投资者明知估值太高是有其风险，但碍于市场欠缺有看头的行业，所以他们选择继续持有。因此，这类投资者对市场动荡也非常敏感，一丁点的风吹草动都能够造成人踩人的恐慌性抛售。

当你读到这里，或许会不理解，就是这么简单吗？

当然，市场是非常复杂的。这当中我省略了若干细节，例如一位做债券的同行透露，几星期前债券市场出现了大量资金的买入，无论是马来西亚债券还是美国债券；又譬如，巴菲特在此时透露他清空了许多苹果股票，目前手中持有2,000亿美元（一个2和十一个0，不用谢），让一些投资者觉得股神一定是看到了什么问题，因此也跟着抛售；又或者，那些被严重抛售的都是上涨了非常多的股票。

那么，为什么市场会这么快恢复呢？例如日本股市，明明星期一大跌了12%，却能够在星期二上涨10%？

我的解读是，投资者发觉以上的负面消息只是一时的恐慌。怎么说？

美国经济数据疲软不是头一遭了。在过去一两年里，美国时不时都有低于预期的经济数据，但市场并未表现出如此激烈的沽出反应。当然，有强大的人工智能狂潮也在一定程度上扮演了市场的“化妆师”角色。

日本央行升息的消息其实从今年年初就不断传出，其行长植田也多次释放信号，表示日本即将会调整目标利率。再者，这一次的利率调整幅度也非常小，远不如美联储在2022年那么激进。因此，市场对此已有充分的心理准备。值得一提的是，我们也看到许多资金逃离日本市场，转战日本债券。顺带一提，日本央行当天的数据网页刚巧当机了。

至于人工智能的狂欢派对是否已经结束，目前还

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没有定论。这一次的人工智能革命是真有其事，你可以实实在在看到有许多工作和工种都面临着前所未有的危机。只不过，实质的科技革命是一回事，股市则是另一回事，而后者常常跑在前头。所以，人工智能相关的股票投资会慢慢进入一个更为理性，但依旧乐观的阶段。

当然啦，我之所以敢这么说，是因为市场在星期一的暴跌之后已经陆陆续续收复失地了，也包括我们公司的客户。

在星期一尚未闭市之前，我和同事们心里也相当不安，因为整个市场的沽出规模实在过于疯狂。我们反复思考和搜寻资料，试图从众多资讯当中整理出一个合理的解释或者头绪。于是，我们发现那些被严重抛售的股票出奇的一致：都是那些上涨了许多的股票。估计这一次的抛售潮逼得人们也不得不套现。

当我们判断这一次的跌幅更多是一时情绪，与基本面关系不大后，我们便决定买入。当然，这也得益于我们一直秉持的原则就是要保持一定比例的现金持有量，以备不时之需。这一点也和PHEIM投资管理公司创办人陈俊贵博士的理念不谋而合。从事后诸葛的角度来说，这次的决定，收获甚多。

有些读者可能会不认同，觉得基金经理只是管理他人钱财（other people’s money），所以在市场大跌时选择买进自然较为容易。然而，许多人不知道的是，我自己也是公司的客户之一，和其他客户一起身处同一艘船上，因此在决策时非常谨慎。这一做法并不常见，同行之间也没有太多人效仿。但，我认为基金经理和客户购买同一只基金至关重要，这不仅可以彰显该基金经理是言行一致的投资人，而不只是一个基金的推销员。

以上就是我对这一次市场短期暴跌的解读，希望对各位看官有所帮助！