星洲网
星洲网
星洲网 登入
Newsletter|星洲网 Newsletter 联络我们|星洲网 联络我们 登广告|星洲网 登广告 关于我们|星洲网 关于我们 活动|星洲网 活动

ADVERTISEMENT

ADVERTISEMENT

星洲人

|

VIP文

发布: 6:26pm 26/08/2024

财经

市场

美联储

降息

黄子伦

VIP独享

投资理财

黄子伦 | 万一美联储不降息?

很多人搞错了央行调整利率的因果关系。他们误以为就是对金融好,升息就是不好。在次贷危机和疫情期间大肆降息,而股市牛气冲天,让人们的逻辑混乱了。

Topshot Us Economy Fed Rate
(图源:美联社)

上个星期五,美联储主席鲍威尔在美国杰克逊霍尔再次阐述了他对美联储是否降息的看法。

ADVERTISEMENT

鲍威尔强调,失业率和通膨率仍然是重中之重,并表示,鉴于目前通膨率并非由美国经济成长过热导致,美联储委员会将尽一切努力,实现通膨率维持在2%的长期目标,并关注就业率。他的声明犹如电影预告片里的 “即将上演” 预示。

不过,鲍威尔知道自己的言论会引起诸多猜测,所以他还是不断重申,一切都看数据来行事。话虽如此,他的言论还是让部分投资者受到鼓舞,美国股市在星期五继续升高。

我认为有几件事非常重要。首先,美联储是否会在九月的FOMC里降息?如果降息的话,幅度会是多少百分点?是否会预告在十一月和十二月继续降息?如果不降息,那么2024年还会不会降息?

以上各种揣测是非常困难的,毕竟你不是美联储委员会成员,更不是鲍威尔。因此,我和同行们都会去看市场对利率的判断(彭博社终端机的WIRP功能),那是从美国银行之间拆借利率衍生出的金融价格所构成的三元图(ternary plot)。光是介绍其背景,就得用上近30个中文字。总之,非常复杂就是了。

这个复杂公式只能告诉我们,市场现在想什么,不是美联储的演出剧本。听来很没用,但我觉得可以促使我们进一步思考其他更重要的事情,那就是 “万一XXX,怎么办?”

有些时候,我们需要提前行动,才得以尽可能提高胜率。不过,在这之前,需要厘清一些逻辑。

首先,很多人搞错了央行调整利率的因果关系。他们误以为降息就是对金融市场好,升息就是不好。美联储在次贷危机和疫情期间大肆降息,而股市牛气冲天,让人们的逻辑混乱了。

降息会刺激金融价格的基本逻辑是巴菲特常说的 “折现现金流” (discounted cash flow)。因为高利率会让未来的现金流变得更少,导致现在的价值变低,反之亦然。但是,折现现金流并不只是看利率一个因素而已,经济成长才是主因。这也就是为什么,纵使美联储在2023年的目标利率这么高,美股还是一路高歌。因为人们有钱花。

因此,真正的经济学和金融逻辑理应是:

ADVERTISEMENT

热门新闻

百格视频

发布: 9:30pm 17/02/2025
黄子伦 | 教你看清大马机场私有化的争论

投行需要遵守2007年资本市场与服务法令( Capital Markets and Services Act 2007),参与资本市场的公积金局也不能豁免。

再过没多久,大马机场(MAHB)将被私有化,预计将进行架构重组和资产调整,财务优化后,以更亮眼的姿态再次上市。

在这一场的私有化过程中,许多机构投资者以及散户都从中赚到了钱。一种是在宣布私有化之前就已经买入股票,赚了好几成;另一种则是在宣布私有化后不断在10令吉左右买入,然后以近乎零风险的方式把股票卖回给收购方。

但,就是这么一幢简单买卖,也会惹来政治风波。我也没想到原来政治人物对财经知识的认知水平可以有所缺失,甚至和许多盲目买卖的股民一样。

对,这篇文章就是来给各位说明一些本地资本市场的运作原理,因为我发觉许多网民也被资讯误导。

我们总结魏家祥提出的疑问,为什么公积金局会在低价时期卖掉一部分MAHB的股份,然后在这一次私有化企划中以更高的价格买入股权。如果公积金局已经打算私有化MAHB,那么在此前以低价卖掉股票岂不是太不明智?然后再花更多钱,看起来也好像便宜了很多人,对不?

关于这一点,公积金局已经出面解释过了,那就是负责投资MAHB股份的团队,以及策划私有化MAHB的团队并不一样,这两个团队之间有防火墙,资讯不能流通,所以才发生了被魏家祥质疑的操作。作为业内人士,我认为公积金局的解释完全合理,加上卖出MAHB股权和宣布私有化的时间点也有一段差距。当然,魏家祥可以坚持自己的理解,这些自由,我是完全尊重。

不过,如果我们要更完整地理解资本市场,就不能这么看。

这么说吧,每家投行底下会有好几个部门,负责完全不同的工作。举例来说,RHB Investment Bank Berhad(RHBIB)的执照就包括证券和金融衍生品交易和清算,企业活动咨询,以及投资服务咨询。这当中负责给企业提供上市、分销股份、发行债券、或者私有化等企业活动,是由企业活动咨询(Corporate Finance,简称CF)部门为主导。当中会有负责行销的,如果是股票就是ECM(Equity Capital Market)负责,如果是债券行销则是(Debt Capital Market)负责。也因为CF会事先知道企业的一些计划,所以他们内部对信息处理非常敏感且严格,以保护客户利益。

而你今天购买任何RHB相关的信托基金,则是由一家名为RHB Asset Management Sdn Bhd(简称RHBAM)的资产管理公司负责,也是RHBIB的全资子公司。RHBAM的首要责任就是帮助客户获得更好的投资回报率,他们会投资各种各样的金融产品,当中自然就有股票。

假设,今天A公司(上市公司)找RHBIB的CF团队咨询私有化服务,最终决定以5令吉的价格私有化公司,而当前股价为4令吉。也就是说,要是你能拿到这内幕消息,然后买入A公司股票,你马上就有25%的回报率。同理,如果刚巧RHBAM的某位基金经理知道了这消息,他也能够获得同样的收益。

那么,请问RHBIB的CF能够告诉RHBAM的基金经理吗?

答案是,不能。

因为当RHBAM的基金经理大手笔买入A公司的股票,就会造成股价迅速暴涨(你要知道基金公司所管理的资金动辄十多亿,乃至几十亿令吉)。这时,你想象自己是A公司的老板,你会不会怀疑CF团队事先已和RHBAM商量怎么诱导你赞同以5令吉私有化,好让他们能赚够你的钱?要知道,根据资本市场的法规,私有化献议的价格只能往上修正,不能向下调低,而且失败了,要等12个月才能重新提出。

于是,同属投行的CF和资产管理公司之间,必须设立一道防火墙,作为保障客户的利益。

投行需要遵守2007年资本市场与服务法令( Capital Markets and Services Act 2007),参与资本市场的公积金局也不能豁免。当然,大家可以有自己的解读,但法规必须如此设定。这是法治精神。也是资本市场运作的根基。

回到公积金局私有化MAHB的例子里,还有另外一些重要细节鲜少有人知晓,那就是

“外部基金经理” (External Fund Manager,简称EFM)。简单来说,公积金局会把一部分的资产交给EFM来管理。这些EFM主要来自资产管理公司的团队,许多公司例如PHEIM、RHBAM等等,都帮EPF管理资金,而他们之间不会互相沟通。

这就造成,有些EFM看好B公司而买入其股票,而有些EFM则看淡B公司而卖出股票。当这些交易发生在同一天时,你就会看到B公司在交易所的公告显示公积金局一边在买,一边在卖。许多局外人喜欢解读是 “公积金局在造市” ,这并非事实,纯粹是EFM之间的看法不一致而已。股票市场本来就是如此,不然就不会有交易。

当然,我们可以对公积金局过早卖掉MAHB股票感到惋惜,但这也是无可奈何的一点。

不过,我们不能忽略这个思维有一个盲点,那就是我们把股票投资看作是一场零和游戏,也就是说你要在股票赚钱,那么就会有人要亏这笔钱给你。但是,赌局之所谓是零和游戏,就是因为这赌桌的财富不会增加。所以,通常只有赌徒心态的人才会这样去看待股票。因为你赢,就必须有人输。

可是,股票的本质是公司的财富价值, “财富是恒定” 的观点不但错误,而且过时。金融101常识就已经说明公司的财富价值是未来现金流的折现。纵使你在高价买了某只股票,只要这家公司未来能够继续盈利,赚进更多钱,那么其股价自然也会水涨船高。从现在的观点来看,公积金局以11令吉的成本私有化后,未来只要MAHB能够继续赚钱,然后重新上市,自然也就会获得收益。

希望以上内容可以帮助你看清一些争论。

ADVERTISEMENT

点击 可阅读下一则新闻

ADVERTISEMENT