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星洲人

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发布: 4:51pm 19/09/2024 192点阅

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市场数据

杰罗姆·鲍威尔

黄子伦 | 市场在演什么大戏?

明明这杯水才一半满,一半空,为什么大家不能成熟一点去面对事实呢?为何市场不能够选择按兵不动,或者说不要急于去得出一个结论呢?

上个星期的股市可以说是重演了类似八月初的情节,先是来一个毫无理由的暴跌,然后再急涨。为了同行们的健康着想,我觉得大家都应该去医院做个心脏压力测试。

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那么,市场到底是怎么一回事,为什么可以这么剧烈波动?

Jerome Powell
美联储主席杰罗姆·鲍威尔(图源:美联社)

简单来说,就如我此前文章所言,许多市场投资者都在猜测会否在9月中旬宣布降息,以及幅度多寡,偏偏美联储主席和两位前主席有点不同。伯南克和耶伦在利率调控方面的鸽派倾向非常明显,都希望用低利率来给市场注入活水,而鲍威尔就没有特别作风。分析指出他更倾向于那种 “无所谓” 的类型,也就是说,如果告诉他应该降息,那么他就降息,反之亦然。

按理说,这种看数据办事的人通常较为客观,更应该受到市场拥戴,可为何鲍威尔每次发言都能引起市场剧烈波动呢?

首先,市场数据往往滞后于实际情况。其次,当市场数据不能给出明确指引时,问题就会浮现。比如,2022年美国通胀率居高不下,纵使再不懂金融的人也大概能够说出美联储会升息来压制通膨率的结论。但到了2024年,情况就复杂得多,许多数据让你进退两难。失业率高了就该降息、通膨高了就该升息、通膨高了但核心通膨低了要怎么办呢?

过去的市场波动正是在这种数据模糊、前景不明的情况下产生的,因为大家摸不着鲍威尔的思维模式。

一个杯子里的水只有一半,请问这个杯子是满的,还是空的?

鲍威尔会说我还要再看看;相反,如果是伯南克或耶伦,他们就会直接说满的,或者空的。这么一来,市场能够知道他们在面对那些模糊的经济数据时会有什么举措,也比较容易部署。

你说,明明这杯水才一半满,一半空,为什么大家不能成熟一点去面对事实呢?为何市场不能够选择按兵不动,或者说不要急于去得出一个结论呢?

因为市场本来就有许多不同的投资者,大家的投资期限和风险偏好各不相同。就算你我都买入同一只,成本价也一样,但买入的比例若不同,也会让我们接下来的行动出现南辕北辙的状况。我可以等,不等于你可以等。而且,搞不好因为你的套利,使得我也不得不做出相对应的判断。

市场,是在不断寻找一个明确的均衡点,也是鲍威尔过去都无法给到市场投资者的(更别提美联储在俄乌战后爆发初期,漠视市场供需关系严重失衡的事实,最后升息举动过于缓慢)。

你不给,大家就各种捕风抓影,像个狗仔队那样去细细品味你的新闻稿,或者像ChatGPT那样去深度学习文章脉络,推敲每个字背后的意义。这也是为什么上个星期三晚上,当美国公布通膨率数据时,美股开盘跳水后又收高的原因——这是市场情绪的拉锯战。

然后,美联储昨晚终于宣布降低利率50个基点。按理说,这种比较激进的降息方式,会有强大提振作用才是。市场表现也的确如此,不过却是给你来一个过山车,先涨后跌。幸好,亚洲股市在周四早盘开市时呈现一片欣欣向荣的绿意。不过,在一些已经上涨了许多,但还没出现大回调的市场就会有比较多

拉锯战,就像是马股在星期四早上开盘,你可以看到牛熊两方都在不断拔河。

这也是为何我之前也写明了,我们可能需要有一个心理准备,那就是万一美联储没有降息,或者降息幅度不如预期的话,要怎么应对才好。美联储降息后,股市一定会暴涨吗?或者说,股市因美联储降息的上涨是不是能够满足市场的期待呢?

现在说这些,已是轻舟已过万重山。不过,你可以从现在的市场走势学习到一些事情,那就是要提早进行避险。不要忘记,美联储下一轮的FOMC会议是十一月的事情。而在这之前,我们会有好些经济数据等待释放。下个星期就有个人核心消费支出指数(Core PCE),以及每个星期都会有失业金申请数据。

你可能会觉得这无所谓,反正昨晚美联储都给出了强力的降息举措。但如果你对比上一轮的FOMC声明,就会发现美联储花了更多篇幅提到了就业率的问题。市场也在开始预测到底美联储是不是有办法帮助美国实现经济软着陆。

当然啦,一些投资者是不屑去看这些资讯,他们是盲目地买入他们心中认可的优质股。不过,有一点需要更加谨慎的就是,那些估值超高的股票会再次面对强大卖压。这一点,我觉得本地投资者应该感同身受,因为我们在过去一、两个月都在经历这样事情,君不见本地的建筑股、房产股、和数据中心相关的股票价格,都经历了强烈的退潮。当然,也包括最近的能源股,同样遭受国油和砂拉越政府的纠纷,以及利比亚打算增加原油产量等消息所拖累。

因此,比较好的做法就是重新调整投资组合,减少高估值股票的仓位比例,或者增加一定比例的现金,用于拉低成本价,或者建立新仓位。在这种高敏感时期,还是谨慎一点比较好。

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发布: 9:30pm 17/02/2025 1.5千点阅
黄子伦 | 教你看清大马机场私有化的争论

投行需要遵守2007年资本市场与服务法令( Capital Markets and Services Act 2007),参与资本市场的公积金局也不能豁免。

再过没多久,大马机场(MAHB)将被私有化,预计将进行架构重组和资产调整,财务优化后,以更亮眼的姿态再次上市。

在这一场的私有化过程中,许多机构投资者以及散户都从中赚到了钱。一种是在宣布私有化之前就已经买入股票,赚了好几成;另一种则是在宣布私有化后不断在10令吉左右买入,然后以近乎零风险的方式把股票卖回给收购方。

但,就是这么一幢简单买卖,也会惹来政治风波。我也没想到原来政治人物对财经知识的认知水平可以有所缺失,甚至和许多盲目买卖的股民一样。

对,这篇文章就是来给各位说明一些本地资本市场的运作原理,因为我发觉许多网民也被资讯误导。

我们总结魏家祥提出的疑问,为什么公积金局会在低价时期卖掉一部分MAHB的股份,然后在这一次私有化企划中以更高的价格买入股权。如果公积金局已经打算私有化MAHB,那么在此前以低价卖掉股票岂不是太不明智?然后再花更多钱,看起来也好像便宜了很多人,对不?

关于这一点,公积金局已经出面解释过了,那就是负责投资MAHB股份的团队,以及策划私有化MAHB的团队并不一样,这两个团队之间有防火墙,资讯不能流通,所以才发生了被魏家祥质疑的操作。作为业内人士,我认为公积金局的解释完全合理,加上卖出MAHB股权和宣布私有化的时间点也有一段差距。当然,魏家祥可以坚持自己的理解,这些自由,我是完全尊重。

不过,如果我们要更完整地理解资本市场,就不能这么看。

这么说吧,每家投行底下会有好几个部门,负责完全不同的工作。举例来说,RHB Investment Bank Berhad(RHBIB)的执照就包括证券和金融衍生品交易和清算,企业活动咨询,以及投资服务咨询。这当中负责给企业提供上市、分销股份、发行债券、或者私有化等企业活动,是由企业活动咨询(Corporate Finance,简称CF)部门为主导。当中会有负责行销的,如果是股票就是ECM(Equity Capital Market)负责,如果是债券行销则是(Debt Capital Market)负责。也因为CF会事先知道企业的一些计划,所以他们内部对信息处理非常敏感且严格,以保护客户利益。

而你今天购买任何RHB相关的信托基金,则是由一家名为RHB Asset Management Sdn Bhd(简称RHBAM)的资产管理公司负责,也是RHBIB的全资子公司。RHBAM的首要责任就是帮助客户获得更好的投资回报率,他们会投资各种各样的金融产品,当中自然就有股票。

假设,今天A公司(上市公司)找RHBIB的CF团队咨询私有化服务,最终决定以5令吉的价格私有化公司,而当前股价为4令吉。也就是说,要是你能拿到这内幕消息,然后买入A公司股票,你马上就有25%的回报率。同理,如果刚巧RHBAM的某位基金经理知道了这消息,他也能够获得同样的收益。

那么,请问RHBIB的CF能够告诉RHBAM的基金经理吗?

答案是,不能。

因为当RHBAM的基金经理大手笔买入A公司的股票,就会造成股价迅速暴涨(你要知道基金公司所管理的资金动辄十多亿,乃至几十亿令吉)。这时,你想象自己是A公司的老板,你会不会怀疑CF团队事先已和RHBAM商量怎么诱导你赞同以5令吉私有化,好让他们能赚够你的钱?要知道,根据资本市场的法规,私有化献议的价格只能往上修正,不能向下调低,而且失败了,要等12个月才能重新提出。

于是,同属投行的CF和资产管理公司之间,必须设立一道防火墙,作为保障客户的利益。

投行需要遵守2007年资本市场与服务法令( Capital Markets and Services Act 2007),参与资本市场的公积金局也不能豁免。当然,大家可以有自己的解读,但法规必须如此设定。这是法治精神。也是资本市场运作的根基。

回到公积金局私有化MAHB的例子里,还有另外一些重要细节鲜少有人知晓,那就是

“外部基金经理” (External Fund Manager,简称EFM)。简单来说,公积金局会把一部分的资产交给EFM来管理。这些EFM主要来自资产管理公司的团队,许多公司例如PHEIM、RHBAM等等,都帮EPF管理资金,而他们之间不会互相沟通。

这就造成,有些EFM看好B公司而买入其股票,而有些EFM则看淡B公司而卖出股票。当这些交易发生在同一天时,你就会看到B公司在交易所的公告显示公积金局一边在买,一边在卖。许多局外人喜欢解读是 “公积金局在造市” ,这并非事实,纯粹是EFM之间的看法不一致而已。股票市场本来就是如此,不然就不会有交易。

当然,我们可以对公积金局过早卖掉MAHB股票感到惋惜,但这也是无可奈何的一点。

不过,我们不能忽略这个思维有一个盲点,那就是我们把股票投资看作是一场零和游戏,也就是说你要在股票赚钱,那么就会有人要亏这笔钱给你。但是,赌局之所谓是零和游戏,就是因为这赌桌的财富不会增加。所以,通常只有赌徒心态的人才会这样去看待股票。因为你赢,就必须有人输。

可是,股票的本质是公司的财富价值, “财富是恒定” 的观点不但错误,而且过时。金融101常识就已经说明公司的财富价值是未来现金流的折现。纵使你在高价买了某只股票,只要这家公司未来能够继续盈利,赚进更多钱,那么其股价自然也会水涨船高。从现在的观点来看,公积金局以11令吉的成本私有化后,未来只要MAHB能够继续赚钱,然后重新上市,自然也就会获得收益。

希望以上内容可以帮助你看清一些争论。

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