吴俊声 | SMRT控股华丽转身 成功转型之路

未来5至10年内

东马的潜在长期机遇

凭借着在国能的良好记录，SMRT控股已准备好进军停电问题尤为严重的东马。目前，东马变电站仍以手动操作为主，电力公司在意外停电时往往处于被动。变电站连接后，可主动检测出问题，以进行后续手动干预和维修，有助电力公司达成系统平均停电时间指数（SAIDI）目标。

印尼潜力巨大

菲律宾前景良好

目前，印尼仍有大量依赖卫星连接的自动提款机（ATM），但维护成本较高，营运商正积极向无线连接过渡，而ATM印尼（ATMI）自2017年以来都一直是公司的客户，这一过渡将对公司有利。

印尼国家电力公司（PLN）也在2022年后成为公司重要客户，公司正为抓住该国配电网络数字化的新浪潮做准备。目前，PLN也在实施智能电网计划，以减少停电时长和频率。印尼大多数变电站仍未连接，SAIDI指数较高。

短期内，公司将专注于巩固4个已签约区域的关系，并建立良好记录，之后再积极扩展到新区域。在这4个区域当中，雅加达因人口众多，电力需求高，变电站数量也多，获管理层看好成长潜力最大。凭借过去在印尼的良好记录，有望让其提升在该国的托管服务。

此外，公司在赢得菲律宾PAPI合同后，已连接了约300台ATM，并计划在末季加快进展，放眼连接1000台ATM，这会将公司带至有利地位，可与PAPI商讨连接其余ATM的机会。目前，PAPI在菲律宾营运3000台ATM，主要是通过本地电信营运商连接，没有托管基建服务，以致网络正常运行较差。

总体而言，SMRT控股进军菲律宾金融服务领域是一个有前景的跳板，帮助其渗透至电力领域。值得注意的是，公司在印尼也采用了相似的策略，先赢得ATMI，再扩展至PLN。

3大驱动力创美好前景

2024至2026财年，预计公司将取得15%的年均复合增长率（CAGR），主要驱动力来自：i）来自大马和印尼公用事业业务的稳定订单流；ii）经常性收入基础持续成长，为盈利和赚幅改善提供稳健基础；iii）印尼ATM领域更强大的订单流。

展望2025财年，在PAPI、国能和PLN潜在贡献的支持下，预计站点部署将保持强劲，特别是即将到来的RP4，更是一大驱动力。印尼PLN和菲律宾PAPI料也将加强部署，海外业务收入比例料将从今年的15%增到2025财年的30%左右。

今年迄今，令吉兑美元汇率已上涨了10%左右，虽然令吉走强可能会影响其海外业务（占2024财年营收约25%），但整体业务前景依然稳健。以美元计价的投入成本较低，料有助于减轻令吉走强带来的影响。

丰隆投资银行给予“买入”评级，目标价2令吉28仙。考虑到公用事业和金融服务业务的可观收益潜力，以及不断增长的经常性收入基础，我们认为，2026财政年的前瞻本益比13.5倍（同行为 23倍）相当具吸引力。随着每个已部署站点的托管服务普及，经常性收入基础将稳步成长。

■这是股票基本分析，不构成买卖建议，盈亏自负