吳俊聲 | SMRT控股華麗轉身 成功轉型之路

未來5至10年內

東馬的潛在長期機遇

憑藉著在國能的良好記錄，SMRT控股已準備好進軍停電問題尤為嚴重的東馬。目前，東馬變電站仍以手動操作為主，電力公司在意外停電時往往處於被動。變電站連接後，可主動檢測出問題，以進行後續手動干預和維修，有助電力公司達成系統平均停電時間指數（SAIDI）目標。

印尼潛力巨大

菲律賓前景良好

目前，印尼仍有大量依賴衛星連接的自動提款機（ATM），但維護成本較高，營運商正積極向無線連接過渡，而ATM印尼（ATMI）自2017年以來都一直是公司的客戶，這一過渡將對公司有利。

印尼國家電力公司（PLN）也在2022年後成為公司重要客戶，公司正為抓住該國配電網絡數字化的新浪潮做準備。目前，PLN也在實施智能電網計劃，以減少停電時長和頻率。印尼大多數變電站仍未連接，SAIDI指數較高。

短期內，公司將專注於鞏固4個已簽約區域的關係，並建立良好記錄，之後再積極擴展到新區域。在這4個區域當中，雅加達因人口眾多，電力需求高，變電站數量也多，獲管理層看好成長潛力最大。憑藉過去在印尼的良好記錄，有望讓其提升在該國的託管服務。

此外，公司在贏得菲律賓PAPI合同後，已連接了約300臺ATM，並計劃在末季加快進展，放眼連接1000臺ATM，這會將公司帶至有利地位，可與PAPI商討連接其餘ATM的機會。目前，PAPI在菲律賓營運3000臺ATM，主要是通過本地電信營運商連接，沒有託管基建服務，以致網絡正常運行較差。

總體而言，SMRT控股進軍菲律賓金融服務領域是一個有前景的跳板，幫助其滲透至電力領域。值得注意的是，公司在印尼也採用了相似的策略，先贏得ATMI，再擴展至PLN。

3大驅動力創美好前景

2024至2026財年，預計公司將取得15%的年均複合增長率（CAGR），主要驅動力來自：i）來自大馬和印尼公用事業業務的穩定訂單流；ii）經常性收入基礎持續成長，為盈利和賺幅改善提供穩健基礎；iii）印尼ATM領域更強大的訂單流。

展望2025財年，在PAPI、國能和PLN潛在貢獻的支持下，預計站點部署將保持強勁，特別是即將到來的RP4，更是一大驅動力。印尼PLN和菲律賓PAPI料也將加強部署，海外業務收入比例料將從今年的15%增到2025財年的30%左右。

今年迄今，令吉兌美元匯率已上漲了10%左右，雖然令吉走強可能會影響其海外業務（佔2024財年營收約25%），但整體業務前景依然穩健。以美元計價的投入成本較低，料有助於減輕令吉走強帶來的影響。

豐隆投資銀行給予“買入”評級，目標價2令吉28仙。考慮到公用事業和金融服務業務的可觀收益潛力，以及不斷增長的經常性收入基礎，我們認為，2026財政年的前瞻本益比13.5倍（同行為 23倍）相當具吸引力。隨著每個已部署站點的託管服務普及，經常性收入基礎將穩步成長。

■這是股票基本分析，不構成買賣建議，盈虧自負