大众银行购伦平资本正面 分析: 实现协同效应挑战大

兴业研究分析员今日在报告指出，大众银行以每股9令吉80仙，或总值17亿2000万令吉现金，收购伦平资本44.15％股权其实还是个不错的交易，即可让大众银行拥有控制权，同时也能稍微提振每股净利。

伦平资本小股东料多不接受献议

“以上述收购价计算，等同以伦平资本2023年股价与账面价值比率（P/BV）的1.7倍计价，这也大致符合过去的并购倍数，只是比前两天停牌前闭市价折价25%。而这次收购或触及强制献购机制，基于折价收购，我们认为，伦平资本大部分小股东都不会接受献议，无论如何大众银行都表明将维持伦平资本上市地位。”

虽然大众银行在伦平资本的持股并未超过50％，但该行相信，前者将能有绝对的主导权，且能全面完成整合。

对大众银行财务影响料不大

“至于这次收购对大众银行财务的影响，假设只是持有这批44.15％股权冲击并不大，预期或提高每股净利约2%、股本回酬率（ROE）增20个基点，以及银行与集团层面的普通股一级股本（CET 1）比率将分别下跌60和20个基点。”

兴业研究认为，从银行层面来看，普通股一级股本比率虽会跌至12.4％，但管理层仍对此感到“舒适”，同时维持50至60％的派息率。

“若全购伦平资本，虽可提高大众银行每股净利4％，和股本回酬50个基点，却会在银行和集团层面稀释普通股一级股本比率150及50个基点，不过我们认为这个情况不太可能发生。”

另一方面，丰隆研究对于大众银行收购伦平资本这批股权感到惊讶，毕竟国内大多数银行一般都只将保险业务视为非核心业务，同时仅想以分销模式（distributorship）经营这项业务。

“我们也乐见大众银行以每股9令吉80仙收购伦平资本44.15％股权，本质上后者价值等同2025财政年本益比的1.5倍，比普险业者平均并购本益比的1.9倍来得低。基于这些理由，我们认为，强制献购料不会获得追捧，因此大众银行最终相信只会拥有这批股权。”

该行披露，伦平资本是我国第六大普险业者，业务也相当稳定，其综合损失率（Combined ratio）堪称业界最低，股本回酬率则是最高。

“大众银行点出，在综合两家公司的产品与服务、进一步的交叉行销（cross selling），加上无需额外投资即可享有更大的分销管道，可带来协同效应。另外，大众银行也能马上踏足普险业务，而随着伦平资本的财报也将整合至大众银行，有助提高非利息收入。”

但兴业研究另有看法，虽然大众银行是国内主要的房贷及车贷业者，而伦平资本是国内最大火险业者，在车险排在第九位，但后者仅从大众银行获得20至23％业务，这样来看仍有很大进步空间。

“总而言之，想要实现两家公司的协同效应似乎并不会很容易。另外，上述收购虽已在8月底获得国家银行及财政部批准，但还需取得小股东同意。”

郑氏家族减持股权明朗化
丰隆大马银行料不跟进

郑氏家族表明，将在5年后将大众银行的持股，从目前的23.4％降至不超过10%，以符合2013年金融服务法令（FSA），分析员认为，这可被视为直面银行个人股东可持股超过10％以上的“祖父条款”（Grandfather Rules）的举动，但相信在这个条款下享有豁免权的另外两家银行大股东，料不会紧跟郑氏家族管理股权。

肯纳格研究分析员披露，用5年减持股权是郑氏家族主动为之，而非国行指示，也可作为另外两家银行，即丰隆银行（HLBANK,5819,主板金融服务组）和大马银行（AMBANK,1015,主板金融服务组）大股东的先例。

“不过，我们并不认为，另外两家享有‘祖父条款’豁免权的银行创办人会跟随郑氏家族管理（大众银行）股权的步伐，但我们至少可以确定，金融机构确实遵守规定。”

目前，国行还是基于“祖父条款”，豁免包括大众银行已故创办人暨名誉主席丹斯里郑鸿标、丰隆银行创办人大马第二大富豪丹斯里郭令灿，以及大马银行名誉主席丹斯里阿兹曼哈欣，可不受持股减至10％以下的新规定影响。

另一方面，郑氏家族分5年逐步减持股权虽能平复股价剧烈波动，但兴业研究点出，这或限制大众银行上升空间。

“我们虽维持大众银行净利预测不变，但考量大股东减持股权潜在带来的股价波动，将风险溢价预估提高50个基点，因而将目标价从5令吉30仙，调低约9％至4令吉80仙。”

分5年对股价减持冲击料不大

不过，针对股价潜在波动，丰隆研究并不太担忧郑氏家族脱售约13％股权一事，毕竟分5年减持冲击料不大。

“这可从大马银行及兴业银行（RHBBANK,1066,主板金融服务组）曾经遭大股东出清看出端倪。大马银行大股东澳纽银行（ANZ）是在今年3月及5月间分批出清股权，不再持有前者股权，虽冲击股价但大马银行仅用了短短一个月就恢复如初，同样被主要股东阿尔巴投资公司（Aabar Investment）脱售的兴业银行，也是在1至2个月后迎来股价反弹。”