大眾銀行購倫平資本正面 分析: 實現協同效應挑戰大

興業研究分析員今日在報告指出，大眾銀行以每股9令吉80仙，或總值17億2000萬令吉現金，收購倫平資本44.15％股權其實還是個不錯的交易，即可讓大眾銀行擁有控制權，同時也能稍微提振每股淨利。

倫平資本小股東料多不接受獻議

“以上述收購價計算，等同以倫平資本2023年股價與賬面價值比率（P/BV）的1.7倍計價，這也大致符合過去的併購倍數，只是比前兩天停牌前閉市價折價25%。而這次收購或觸及強制獻購機制，基於折價收購，我們認為，倫平資本大部分小股東都不會接受獻議，無論如何大眾銀行都表明將維持倫平資本上市地位。”

雖然大眾銀行在倫平資本的持股並未超過50％，但該行相信，前者將能有絕對的主導權，且能全面完成整合。

對大眾銀行財務影響料不大

“至於這次收購對大眾銀行財務的影響，假設只是持有這批44.15％股權衝擊並不大，預期或提高每股淨利約2%、股本回酬率（ROE）增20個基點，以及銀行與集團層面的普通股一級股本（CET 1）比率將分別下跌60和20個基點。”

興業研究認為，從銀行層面來看，普通股一級股本比率雖會跌至12.4％，但管理層仍對此感到“舒適”，同時維持50至60％的派息率。

“若全購倫平資本，雖可提高大眾銀行每股淨利4％，和股本回酬50個基點，卻會在銀行和集團層面稀釋普通股一級股本比率150及50個基點，不過我們認為這個情況不太可能發生。”

另一方面，豐隆研究對於大眾銀行收購倫平資本這批股權感到驚訝，畢竟國內大多數銀行一般都只將保險業務視為非核心業務，同時僅想以分銷模式（distributorship）經營這項業務。

“我們也樂見大眾銀行以每股9令吉80仙收購倫平資本44.15％股權，本質上後者價值等同2025財政年本益比的1.5倍，比普險業者平均併購本益比的1.9倍來得低。基於這些理由，我們認為，強制獻購料不會獲得追捧，因此大眾銀行最終相信只會擁有這批股權。”

該行披露，倫平資本是我國第六大普險業者，業務也相當穩定，其綜合損失率（Combined ratio）堪稱業界最低，股本回酬率則是最高。

“大眾銀行點出，在綜合兩家公司的產品與服務、進一步的交叉行銷（cross selling），加上無需額外投資即可享有更大的分銷管道，可帶來協同效應。另外，大眾銀行也能馬上踏足普險業務，而隨著倫平資本的財報也將整合至大眾銀行，有助提高非利息收入。”

但興業研究另有看法，雖然大眾銀行是國內主要的房貸及車貸業者，而倫平資本是國內最大火險業者，在車險排在第九位，但後者僅從大眾銀行獲得20至23％業務，這樣來看仍有很大進步空間。

“總而言之，想要實現兩家公司的協同效應似乎並不會很容易。另外，上述收購雖已在8月底獲得國家銀行及財政部批准，但還需取得小股東同意。”

鄭氏家族減持股權明朗化
豐隆大馬銀行料不跟進

鄭氏家族表明，將在5年後將大眾銀行的持股，從目前的23.4％降至不超過10%，以符合2013年金融服務法令（FSA），分析員認為，這可被視為直面銀行個人股東可持股超過10％以上的“祖父條款”（Grandfather Rules）的舉動，但相信在這個條款下享有豁免權的另外兩家銀行大股東，料不會緊跟鄭氏家族管理股權。

肯納格研究分析員披露，用5年減持股權是鄭氏家族主動為之，而非國行指示，也可作為另外兩家銀行，即豐隆銀行（HLBANK,5819,主板金融服務組）和大馬銀行（AMBANK,1015,主板金融服務組）大股東的先例。

“不過，我們並不認為，另外兩家享有‘祖父條款’豁免權的銀行創辦人會跟隨鄭氏家族管理（大眾銀行）股權的步伐，但我們至少可以確定，金融機構確實遵守規定。”

目前，國行還是基於“祖父條款”，豁免包括大眾銀行已故創辦人暨名譽主席丹斯里鄭鴻標、豐隆銀行創辦人大馬第二大富豪丹斯里郭令燦，以及大馬銀行名譽主席丹斯里阿茲曼哈欣，可不受持股減至10％以下的新規定影響。

另一方面，鄭氏家族分5年逐步減持股權雖能平復股價劇烈波動，但興業研究點出，這或限制大眾銀行上升空間。

“我們雖維持大眾銀行淨利預測不變，但考量大股東減持股權潛在帶來的股價波動，將風險溢價預估提高50個基點，因而將目標價從5令吉30仙，調低約9％至4令吉80仙。”

分5年對股價減持衝擊料不大

不過，針對股價潛在波動，豐隆研究並不太擔憂鄭氏家族脫售約13％股權一事，畢竟分5年減持衝擊料不大。

“這可從大馬銀行及興業銀行（RHBBANK,1066,主板金融服務組）曾經遭大股東出清看出端倪。大馬銀行大股東澳紐銀行（ANZ）是在今年3月及5月間分批出清股權，不再持有前者股權，雖衝擊股價但大馬銀行僅用了短短一個月就恢復如初，同樣被主要股東阿爾巴投資公司（Aabar Investment）脫售的興業銀行，也是在1至2個月後迎來股價反彈。”