中国“强大的货币”大计 或遭遇中美贸易战挑战

11月初，特朗普当选总统之后，人民币已跌至7.25元一线，距离2023年刷新的16年低点仅千点之遥。过去一周人民币中间价也屡屡发出逆周期调节迹象并稳定在7.20元强方，划定的贬值下限处于7.3510元的去年低点以内。

在过去两年多时间里，因中美货币政策周期错位、利率大幅倒挂，中国已经采用诸如中间价逆周期调节、远期售汇风险准备金等多种工具。

人行未就此对未来汇率政策立即予以置评。对于中国国家主席习近平提出的“强大的货币”理念，人行副行长陶玲此前曾做出阐释，认为“稳定”既包括对内的币值稳定，也包括对外保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

在2018至2019年中美贸易战期间，随著关税威胁和谈判的展开，人民币自6.3元开始渐进贬值。人行采取多种稳汇率手段平滑波动，管理力度在破7后提高，人民币一度跌至7.2元一线，贬值幅度超过12%。目前人民币兑美元较当时更弱，加之近两年来中国面临通缩压力，国际清算银行公布的人民币实际有效汇率大幅下滑，9月读数仍处于2014年来低位附近。

星展银行策略师张伟亮在采访中说，“与2018年不一样，目前人民币汇率已处于较为低估的水平，因此大幅贬值无益”，考虑到美国可能逐步加征关税及中美的谈判进程，关税的冲击力度和时点都不确定，人民币贬值或许并不会脱离非美货币跌势。

ING Bank NV大中华区首席经济学家Lynn Song在采访中说，虽然人行会防范汇率出现大幅双向波动，但这并不是说价格完全不能波动，在基本面出现重大变化时汇率随之波动是正常的、可接受的，“主要目标是防止人民币出现独立的快速波动”。

他称，以贬值应对关税的议论不少，而最差情形也无非是中国决策层放弃汇率稳定目标、容许人民币出现短期快速贬值，“但这种做法非常之短视，而且起不到作用”。人行在特朗普当选后发布的第三季货币政策执行报告中，在汇率政策部分软化了对于“顺周期行为”和“单边一致性预期”的态度，同时继续保留“坚持市场在汇率形成中起决定性作用”的提法，对于预期引导、防范汇率超调风险的强调则未变化。

法国巴黎银行大中华外汇和利率策略主管王菊预计在60%关税情景下，中国会将人民币汇率稳定在7.5左右；瑞银则预计明年人民币会跌至7.60-7.70一线，法国兴业银行策略师认为关税启动后人民币可能被动跌至7.4元。这意味著在目前水平上，人民币可能还会有约2%-6%的贬值空间，但幅度相对有限。

尽管汇率贬值通常可以通过增加出口商收入而提高其竞争力，但同时也会增加进口成本从而拖累内需。渣打大中华区和北亚区首席经济学家丁爽在采访中说，考虑到竞争性贬值风险，人民币大幅贬值收益有限，反而可能招至恐慌性资本外流、股市大跌，从而提高稳定成本。

三井住友银行亚洲宏观策略主管Jeff Ng说：“明年中国成长将更为依赖国内经济，而非外需，恢复信心和支撑金融稳定的政策将至关重要。”

中国稳定汇率的内在需求或许正与美国寻求弱势美元的诉求不谋而和。法巴的王菊也在报告中指出，特朗普上任后是否推动一个新的广场协议也存在不确定性，因他曾称偏好弱势美元，而以他当前的政策议题来看极难达成这一目标。

法国兴业银行大中华区经济学家Michelle Lam指出，为应对关税，中国企业已经做好准备对外转移产业链，且其生产基地也已实现多样化。