張永隆.大馬從貨幣操控國觀察名單除名，是喜還是憂？

美國財政部是根據三個標準來鑑定它的主要貿易伙伴是否是貨幣操控國：1.對美國的雙邊貿易順差值，2.經常賬（current account）順差佔國內生產總值的比例，3.持續單方向貨幣干預的程度。

上星期五，美國財政部公佈了半年一度的主要貿易國宏觀和匯率政策報告。對於大馬來說，這份報告的主要看點在於大馬自從在2019年5月被美國列入貨幣操控國觀察名單後，經過了5年半，終於從貨幣操控國觀察名單被除名。

國家銀行對此表示歡迎，並表示這顯示令吉一直是由市場驅動的貨幣。相比之下，2019年5月，當我國首次被美國列入貨幣操控國觀察名單時，時任財政部長林冠英表示大馬被列入貨幣操控國觀察名單彰顯大馬堅實的經濟基礎。林冠英當時的談話引起撻伐，指責他不瞭解經濟。筆者當時在本欄針對這個問題作出評論，點出關鍵在於美國財政部用來鑑定貨幣操控國的標準。

美國財政部是根據三個標準來鑑定它的主要貿易伙伴是否是貨幣操控國：1.對美國的雙邊貿易順差值，2.經常賬（current account）順差佔國內生產總值的比例，3.持續單方向貨幣干預的程度。值得一體的是，雖然這三個標準所衡量的參數自2015年以來一直沒有改變，但所用的門檻在不同的年度會有所不同。舉例來說，在2019年5月的報告，經常賬順差的門檻是國內生產總值的2%或以上，但在2024年11月的報告，門檻卻是國內生產總值的3%或以上。一個國家如果在以上三個標準都超過美國財政部所設下的門檻，就會被美國政府列為貨幣操控國，如果在三個標準中，有其中兩個超過門檻，就會被列為就會被美國政府列為貨幣操控國觀察名單。

我國在2019年5月剛被美國列入貨幣操控國觀察名單時，對美國的雙邊貿易順差達到270億美元，超過了當時的200億美元門檻；經常賬順差佔國內生產總值的比列是2.1%，超過了當時的2%門檻。由於超過了這兩個標準的門檻，但在第三個標準，單方向貨幣干預沒有超過美國所設的門檻，所以我國只是被列入觀察名單。有趣的是，2019年5月報告裡的經常賬順差佔國內生產總值的比列2.1%，如果用2024年11月報告中所用的3%作為門檻，大馬在這個標準上並不會超過門檻。

回到我國在2024年11月美國財政部的報告成功從貨幣操控國觀察名單除名，主要的原因在於我國連續兩個半年（2023年7月到12月和2024年1月到6月），經常賬順差佔國內生產總值的比列都下降到美國財政部所設的3%門檻以下，這兩個半年的比列分別是1.3%和1.5%。經常賬順差佔國內生產總值的比例下降主要反映出我國貿易順差佔國內生產總值的比列下降。貿易順差佔國內生產總值的比例下降，這本身並不是一件好事，它可能反映短期國際貿易的放緩，也有可能反映我國出口競爭力的下降。

其實，美國財政部所設定的三個標準中，真正能直接反映一國是否真的有操控貨幣的標準應該是標準3，關於單方向貨幣干預的程度的標準。我國在標準3上，並沒有超過美國財政部所設定的門檻。至於標準1和2，嚴格來說，美國財政部不應該用它們來作為鑑定貨幣操控的標準，因為這兩個標準和貨幣操控並沒有必然的關係。然而，只要美國財政部繼續使用這兩個標準作為它鑑定貨幣操控的標準，那其實被列入觀察名單，很詭異的，反而是正如前財長林冠英在2019年所說的，彰顯我國堅實的經濟基礎。這一點，可以從新加坡，韓國，越南都還在貨幣操控國觀察名單上得到印證。從這個角度來看，我國從今年11月被美國從貨幣操控國觀察名單除名，反而是放映出我國的貿易順差表現有所滑落，值得政府去關注。