東馬基建好景助攻   大城集團投資魅力誘人

沙巴經濟如今正迎來重大轉折。泛婆羅洲大道和各基建工程受看好能改變東馬的長期命運，吸引更多投資、創造經濟動力，畢竟地大物博的沙巴從不缺成長潛能，唯獨欠缺完善基建。印尼新首都努山塔拉預定在2045年全面空降婆羅洲加里曼丹，預計也將進一步為國土相連的東馬帶來更多契機，為此優質基建發展勢在必行。

大城集團的獨特之處在於業務方向清晰且極具針對性，其核心市場是往後多年都必須專注於投資道路、正迎來黃金基建發展週期的沙巴。透過持續專注核心強項，建築能力和技術將持續昇華，進一步增強競爭力，並提升領域地位和聲譽，在未來基建發展中擔任更重要角色。

在現有大環境下，上市的好處顯而易見，不僅為公司提供新資金和融資管道，加速強化建築和競標能力，也將進一步提升知名度和透明度，這對未來競標或比想像中重要，因政府加碼發展沙巴基建之餘，也持續要求更高的執行透明度，以避免貪汙濫權。

另外，二手承包商成本佔總建築成本比重持續減少，從2021財政年度的66%大幅降至今年上半年的23.42%，亦是亮點之一，顯示建築能力持續提升，能自行負責更多工作，利於控制施工行程和品質，降低外包成本並提升資源分配效率。

以現有訂單而言，公司估計直至2025年杪，將斥資3000萬令吉於擴充重型工作車隊，如挖掘機、翻斗車、平地機、推土機等，以進一步強化對承包項目的掌握度。

上週剛公佈的2024年第三季財報顯示，大城集團營業額報5836萬令吉，淨利437萬令吉，較上半年明顯遜色，然而這其實並不奇怪，因其訂單正處新舊交替階段，部分早期訂單已臨近尾聲，貢獻自然減少，而另一邊廂今年4月和9月才拿下的3項大訂單才剛起步，需先認列初期準備成本才輪到盈利進賬，上市牽涉的專業費用也是額外開銷。

實際上，最新季報藏著兩項正面訊息。一，在營業額按季走低22.2%，且僅能認列新訂單初期成本和上市籌備開銷，大城集團仍取得370萬令吉稅前盈利，顯示成本結構甚佳。二，倘若在當前過渡期也能獲利，一旦新訂單開始進賬，盈利和賺幅可望明顯反彈，畢竟現有近14億令吉訂單將陸續在2028年3月以前進賬，攤平而言已相當每年逾4億令吉，還不計未來潛在訂單。

上市受關注 獲樂觀評價

作為馬股首家在沙巴土生土長的基建發展公司，加上東馬發展日益火熱，大城集團上市自然引發關注，不僅股價在上市首日大漲近40%，更一下子吸引了至少6家投行和證券行相繼發報告點評，且全數給予樂觀評價。

其中，樂天交易認為大城集團配備了強勁組合及技術能力，可望受惠於沙巴公共工程支出成長，公私合作（PPP）模式崛起進一步擴大該公司機會，創造伸向高價值項目的戰略途徑，擴大其市場影響力。在強勁訂單加持下，2025年和2026年每股盈餘將成長71.4%及17.6%。

馬六甲證券預期該公司在爭取砂沙連貫公路（SSLR）和泛婆羅洲大道第二和第三階段工程方面處於優越位置，看好訂單從2025年開始成長，對2026年後業績帶來巨大貢獻，預計2024至2026年淨利的3年年均複合成長（CAGR）高達25.1%。

艾芬黃氏研究表示，現有14億5000萬令吉強勁訂單足以支撐往後4年營業額，未來贏下的任何新訂單將帶來上升空間；大眾研究則認為在強勁訂單加持下，大城集團將享有更高效率、生產力和規模經濟效益，盈利賺幅即使沒進一步提升，料至少也能保持穩定。

綜合分析員意見，可歸納出行家整體看好該公司是東馬基建發展的贏家之一，且業績料從2025年起大幅成長。然而因對財測和估價意見不一，分析員給予的合理價差距頗大，最保守的大眾研究估計值1令吉，最樂觀的樂天交易認為值1令吉56仙，達證券和馬六甲證券則分別給出1令吉54仙和1令吉47仙。

有機會爭獲大量新訂單

整體而言，大城集團的魅力在於將直接參與沙巴乃至東馬基建領域的黃金成長期，其強大訂單保障了未來3年的營業額能見度，並有良好機會進一步爭獲將出爐的大量新訂單，投資主題誘人。風險方面，一如其他新上市公司般，大城集團的實際執行表現有待時間驗證，可能高於或低於預期，須適度考量。

沙巴基建領域的強勁前景，為大城集團上市送出絕妙助攻，上半場1球領先。然而在下半場，投資人究竟將等來梅開二度？帽子戲法？還是可恨的烏龍球？我們拭目以待吧!

11月組合跌幅收窄至7.44%

馬股11月整體靠穩，加上最新季報普遍向好，組合累積跌幅收窄至7.44%。

來到2024年最後一個月份，隨市場開始為2025年做準備，市場投資興致料逐漸升溫，不排除湧現櫥窗粉飾活動，讓馬股笑著跨年。

下期專欄將進行全年總結，到時見。

●聲明：股海撈月和股海組合提供的資料只供參考，志在助投資者認識一些不獲證券行重視的小型股，和追蹤相關股後續表現，不是買賣建議，任何投資決定還請先徵求專業股票經紀的意見，盈虧自取。