吴俊声 | 收益有望激增 源和控股迈向增长轨道
从事动物营养保健产品生产与分销业务的源和控股（YENHER,5300,主板消费产品服务组），2024年上半年，其生产业务占公司总毛利润55.5%，余下44.5%则由分销业务所贡献。生产业务当中，来自预混合饲料和全价饲料，其余部分则来自生物科技饲料添加剂与农场设备。
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●新厂破产能瓶颈 拓多元收入
公司正在槟城峇都加湾建设全新厂房，以应对产能限制并实现生产力飞跃。新厂房预计将于2025年下半年年底分阶段投产，预混合饲料的生产能力将提高至现有产能的4.5倍。此外，新厂房还将设立全价饲料生产部门，覆盖水产养殖、宠物、猪和家禽等市场。这一举措不仅有效缓解现有产能瓶颈，还为企业增添新的收入来源，同时满足国内外市场对其优质产品日益增长的需求，为未来发展奠定坚实基础。
●联手丹麦企业推动生物科技布局
近期，源和控股与总部位于丹麦的生物科技公司Fermentationexperts A／S（简称FE）合资成立YH European Protein Asia Sdn Bhd（YHEPA），以生产、营销和销售植物蛋白与发酵棕仁粉。作为联营公司大股东，源和控股持有60%的股份。
初期，YHEPA将从FE采购产品，并计划于2024年第四季开始销售；预计到2025年底，联营公司将逐步实现自主生产。这一合作不仅加快了源和控股在生物科技饲料添加剂领域的战略布局，还可能享受税务优惠政策，可谓“一石二鸟”。
●充足现金流助力扩展计划
新厂房及联营公司的初期阶段预计需投入8600万令吉的资本开支。凭借当前高达7300万令吉的净现金储备以及稳定的现金流生成能力，源和控股完全有能力支撑这一扩展计划。
在新厂房与联营公司全面投产后，制造业务收入预计将较2023财政年增长约5倍。到2030财政年，若产能利用率达到80%，核心税后归属股东盈利（PATAMI）有望增至6350万令吉，这意味着未来6年年均复合增长率（CAGR）将达到20.5%，展现出强劲的成长潜力。
●强大定价能力 稳居行业前列
源和控股在创新方面持续投入，这一战略已为其财务表现带来显著成效。其产品凭借高技术含量与专业配方难以被竞争对手复制，形成了显著的市场竞争优势。即使在马币贬值、成本压力剧增的环境下，该公司依然能将制造业务毛利率稳定维持在20%以上，充分展现了其强大的定价能力和市场掌控力。
●第三季财报彰显成长潜力
根据最新财报数据，源和控股2024年第三季核心盈利达到660万令吉，按季增长26.2%，按年增长20.7%，前3季累计盈利达1680万令吉，按年增长9.3%。
业绩表现亮眼主要得益于制造业务的两大亮点：
1.家禽领域：公司在开拓家禽市场方面持续取得突破，吸引了大量新客户。
2.生猪领域：随着非洲猪瘟疫持续了一段时间，市场情绪逐渐平稳，部分养殖户开始重新补栏，带动该领域销售小幅回升。
此外，分销业务也在2024年下半年获益匪浅，受全球关键供应商工厂爆炸事件影响，某些维生素产品因供应短缺导致价格飙升，这为分销业务带来了额外增长动力。
●“买入”评级 目标价1.45令吉
基于2026财政年中期每股收益（EPS）的16倍本益比估值，我们给予源和控股“买入”评级，目标价定为1令吉45仙。
新厂房及联营公司的扩展计划，将显著提升源和控股的制造业务，一旦全面投产，其制造收入或将较2023财政年增长5倍以上。凭借其在市场的领导地位，以及大规模产能扩展，源和控股以一己之力推动了整个行业的重新估值，有鉴于此，其估值溢价与同行相比是合理的。
●展望2025财政年
随着马币走强，制造业务的毛利率有望实现扩张。同时，新厂房建设进展顺利，预计在2025财政年底投产，预混合饲料的产能将提升至原来的4.5倍，并新增一个全价饲料生产部门，拓展多元化收入。
随着新设施显著增强产能，源和控股正迈入一个令人振奋的多年成长轨道，其未来盈利可能翻倍，甚至取得3倍增长，这不仅巩固了其在行业中的关键地位，也为公司奠定了更为稳健的发展基础，前景风光无限。
（这是股票基本分析，不构成买卖建议，盈亏自负）
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