吳俊聲 | 收益有望激增 源和控股邁向增長軌道
從事動物營養保健產品生產與分銷業務的源和控股（YENHER,5300,主板消費產品服務組），2024年上半年，其生產業務佔公司總毛利潤55.5%，餘下44.5%則由分銷業務所貢獻。生產業務當中，來自預混合飼料和全價飼料，其餘部分則來自生物科技飼料添加劑與農場設備。
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●新廠破產能瓶頸 拓多元收入
公司正在檳城峇都加灣建設全新廠房，以應對產能限制並實現生產力飛躍。新廠房預計將於2025年下半年年底分階段投產，預混合飼料的生產能力將提高至現有產能的4.5倍。此外，新廠房還將設立全價飼料生產部門，覆蓋水產養殖、寵物、豬和家禽等市場。這一舉措不僅有效緩解現有產能瓶頸，還為企業增添新的收入來源，同時滿足國內外市場對其優質產品日益增長的需求，為未來發展奠定堅實基礎。
●聯手丹麥企業推動生物科技佈局
近期，源和控股與總部位於丹麥的生物科技公司Fermentationexperts A／S（簡稱FE）合資成立YH European Protein Asia Sdn Bhd（YHEPA），以生產、營銷和銷售植物蛋白與發酵棕仁粉。作為聯營公司大股東，源和控股持有60%的股份。
初期，YHEPA將從FE採購產品，並計劃於2024年第四季開始銷售；預計到2025年底，聯營公司將逐步實現自主生產。這一合作不僅加快了源和控股在生物科技飼料添加劑領域的戰略佈局，還可能享受稅務優惠政策，可謂“一石二鳥”。
●充足現金流助力擴展計劃
新廠房及聯營公司的初期階段預計需投入8600萬令吉的資本開支。憑藉當前高達7300萬令吉的淨現金儲備以及穩定的現金流生成能力，源和控股完全有能力支撐這一擴展計劃。
在新廠房與聯營公司全面投產後，製造業務收入預計將較2023財政年增長約5倍。到2030財政年，若產能利用率達到80%，核心稅後歸屬股東盈利（PATAMI）有望增至6350萬令吉，這意味著未來6年年均複合增長率（CAGR）將達到20.5%，展現出強勁的成長潛力。
●強大定價能力 穩居行業前列
源和控股在創新方面持續投入，這一戰略已為其財務表現帶來顯著成效。其產品憑藉高技術含量與專業配方難以被競爭對手複製，形成了顯著的市場競爭優勢。即使在馬幣貶值、成本壓力劇增的環境下，該公司依然能將製造業務毛利率穩定維持在20%以上，充分展現了其強大的定價能力和市場掌控力。
●第三季財報彰顯成長潛力
根據最新財報數據，源和控股2024年第三季核心盈利達到660萬令吉，按季增長26.2%，按年增長20.7%，前3季累計盈利達1680萬令吉，按年增長9.3%。
業績表現亮眼主要得益於製造業務的兩大亮點：
1.家禽領域：公司在開拓家禽市場方面持續取得突破，吸引了大量新客戶。
2.生豬領域：隨著非洲豬瘟疫持續了一段時間，市場情緒逐漸平穩，部分養殖戶開始重新補欄，帶動該領域銷售小幅回升。
此外，分銷業務也在2024年下半年獲益匪淺，受全球關鍵供應商工廠爆炸事件影響，某些維生素產品因供應短缺導致價格飆升，這為分銷業務帶來了額外增長動力。
●“買入”評級 目標價1.45令吉
基於2026財政年中期每股收益（EPS）的16倍本益比估值，我們給予源和控股“買入”評級，目標價定為1令吉45仙。
新廠房及聯營公司的擴展計劃，將顯著提升源和控股的製造業務，一旦全面投產，其製造收入或將較2023財政年增長5倍以上。憑藉其在市場的領導地位，以及大規模產能擴展，源和控股以一己之力推動了整個行業的重新估值，有鑑於此，其估值溢價與同行相比是合理的。
●展望2025財政年
隨著馬幣走強，製造業務的毛利率有望實現擴張。同時，新廠房建設進展順利，預計在2025財政年底投產，預混合飼料的產能將提升至原來的4.5倍，並新增一個全價飼料生產部門，拓展多元化收入。
隨著新設施顯著增強產能，源和控股正邁入一個令人振奮的多年成長軌道，其未來盈利可能翻倍，甚至取得3倍增長，這不僅鞏固了其在行業中的關鍵地位，也為公司奠定了更為穩健的發展基礎，前景風光無限。
（這是股票基本分析，不構成買賣建議，盈虧自負）
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