2024年中国股市是”不像牛市的牛市“

（北京20日彭博电）中国股市今年有望实现第四年来首次上涨。9月至10月间，MSCI中国指数上涨近40%，进入牛市。然而到头来，在投资者在研判北京接下来的刺激经济措施时，避险依然是关键词。正如美国银行策略师Winnie Wu所说，我们身处“感觉不像牛市的牛市”。

表面上看，2024年似乎是中国股市的翻身年。恒生中国企业指数今年以来上涨24%，表现强于日本日经指数、印度敏感指数和韩国首尔综指。MSCI中国指数上涨15%，自2020年以来首次跑赢新兴市场基准指数。

但是，中国股市今年的涨幅大半来自于9月份开始的政策驱动型牛市，持续时间短且波动率飙升。2024年，恒生中国企业指数实现上涨的天数占全部交易日的51%，低于日经指数的53%和敏感指数的55%。

由于政策层面的不确定性高企，中国股市经风险因素调整后的回报表现不及其他国家。MSCI中国指数的1年期夏普比率为0.71，略高于MSCI新兴市场指数的0.67，但低于日本的1.15、印度的1.37和MSCI全球指数的1.69。

尽管股票回报率改善，但对基金经理来说，2024年仍是艰难的一年。中国量化基金先是2月份受到市场动荡的冲击，之后又遇到一系列高频交易和卖空限制。随著主动型基金继续被本地投资者摒弃，被动型基金持有A股规模首次超过了前者。在中国股票1月大跌期间的多头押注，成了总部位于新加坡的对冲基金Asia Genesis的致命伤。

高盛汇编的数据显示，今年全球共同基金低配中国股票的程度有所减弱，但只是稍微减弱，仍比基准低约3个百分点。摩根士丹利表示，除了9月底北京政策转向后短暂的买入热潮外，外资主动型基金今年大部分时间都在卖出中国股票。而除中国外新兴市场基金一直在吸引资金流入，尽管今年表现落后。

北京的刺激计划提升了中国股票的估值倍数，但没有提升盈利前景。分析师对MSCI中国指数远期每股盈利的预测仍然不高，较年初成长不到5%。摩根士丹利策略师Laura Wang表示，MSCI中国指数成份股中，业绩不及预期的公司数量连续第十三个季度超过业绩好于预期的公司。她认为，由于通货紧缩压力和地缘政治风险，盈利预期将进一步承压。