辉达将让苹果微软相形见绌 市值上看4兆美元？

“我们认为该公司多年盈利增速远高于平均水平，我们确实认为这可以解释并维系其估值。”

《彭博社》汇编的分析师平均目标价显示，辉达的股票未来一年料上涨约30%。这意味著这家晶片制造商的市值将超过4兆美元，或令市值最接近的同行苹果公司和微软公司相形见绌，预计其收入在截至1月30日的当前财政年达1290亿美元，高于两年前的270亿美元。

尽管如此，未来仍面临很多潜在的危险。以下是辉达未来一年面临的最大问题：

● AI支出

辉达的上涨最终取决于对AI服务的需求。其近一半的收入来自几家急于增强计算能力的科技巨头。微软、亚马逊、Alphabet和Meta当前财政年的资本支出预计总计达2570亿美元，高于2024年的2090亿美元。当然，要是AI没有给这些公司及其客户带来所期待的大笔销售，那么这些计划可能就会生变。

D.A. Davidson科技研究主管鲁里亚（Gil Luria）表示：“在某个时候，我们需要看到新的应用推动其他公司收入加速，才能继续这一投资。”《彭博社》跟踪的78位分析师中只有8位未予该股买入评级，鲁里亚即为其中之一。

除了辉达等硬体制造商之外，最明显的AI收入成长来自亚马逊、谷歌云和微软Azure等大型网络服务提供商。然而，跟这些公司在技术开发上的投入相比，收入仍显得很小。

到目前为止，科技巨头的云计算客户中，几乎没人看到AI带来收入显著成长。对新AI产品的高期望值推动Salesforce.com股价大涨，但这家客户关系管理软件公司的销售额尚未出现太大成长。数据分析软件公司Palantir科技表示，其AI服务正在推动收入成长。

鲁里亚表示：“超大规模客户开始产生实质性回报才行。”

● 竞争

辉达在AI加速器方面几乎处于垄断地位，通过加快推出新晶片产品线的步伐，该公司力图在竞争中保持领先优势。其最新产品Blackwell一开始在制造上面临挑战，导致其发布速度放慢。但黄仁勋称现在已经满负荷生产，本季度将开始发货，并称对Blackwell的需求“非常强劲”，预计供不应求将持续几个季度。

超微（AMD）可能是最接近于辉达的竞争对手。但其对2024年AI加速器销售额预期为超过50亿美元，跟辉达当前财政年预计达1140亿美元的数据中心收入相比相形见绌。身处转型困境的英特尔更加落于人后，由于AI加速器的订单弱于预期，公司称销售额达不到2024年5亿美元的目标。

与此同时，晶片制造商博通和美满电子科技在销售数据中心使用的定制半导体和网络组件方面势头正在增强。博通12月曾预测，到2027财政年，其设计的AI组件市场规模可高达900亿美元，这推动其股价飙升，引发了对所谓的ASIC晶片可能抢走辉达占有率的担忧。

然而，摩根士丹利分析师摩尔（Joseph Moore）等人认为，考虑到Blackwell的重大技术进步，这些定制晶片不太可能对辉达造成太大损害。

然后，还有这家晶片制造商最大的客户们，他们正忙著开发自己的半导体以规避辉达的高价。亚马逊第二代Trainium已经开始出货。Alphabet旗下的谷歌10年前开始打造AI晶片，最新版本预计将在今年大范围上市。微软2023年末发布一款名为Maia的加速器和一款中央处理器。

● 估值

投资者愿意付多少钱买入辉达股票取决于其成长前景。鉴于客户势必将加大对硬体的投入，竞争对手仍在追赶，目前来看前景乐观。《彭博社》汇编的数据显示，该股未来12个月预测本益比约31倍，低于过去10年34倍的平均水平。

尽管如此，在成长放缓且Blackwell开发相关成本上升料将对利润率构成压力之际，这个估值要求辉达的利润继续大幅成长。辉达2025财政年销售额预计成长112%，2026财政年预计成长53%，2027财政年成长21%。辉达11月表示，当前财季的毛利率料将从上一财季的75%降至73%。不过，该公司预计，随著产能爬坡，利润率将反弹。

Truist Advisory Services股票策略董事总经理尤斯查克（Scott Yuschak）认为，对于一家像辉达这样快速成长的公司来说，关键在于合理价格。

“辉达2025年仍有很大的成长空间，有意于该股仍有理由。尽管如此，这个数字取决于越来越多的支出。要是出现任何AI支出放缓的迹象，投资者愿意为辉达股票支付的价格就会下降。”