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黄子伦 | 是时候买沙布拉能源？

这公司的基本面真的是很棘手，更别提今年GDP展望较低，油价大概率处于低位，Petronas和Petros之间还有待磨合，整个油气行业更多是风险，而不是商机。就在政府为马来西亚财政赤字努力，从各种公家机构榨甘蔗式的把冗余资源和产能都榨取出来时，一则意外但完全不陌生的新闻出现了：沙布拉能源从政府获得了一笔11亿令吉贷款，以支付其逾2,000家本地供应商的款项。当然，政府还是摆上姿态说这不是纾困计划。我们看到后也是心领神会地说：对、对、对，你说的都对。这不是纾困。毕竟这笔钱还是要还的嘛，很多经营不善的企业都需要这类贷款，但不是每个人都能得到，足见政府还是很有底线（大家先把政府在2023年给LTAT提供的20亿令吉贷款一事给忘记，我也不想去纠结为什么把宝实得种植卖给KLK就两全其美的谈判可以告吹）。让我们回到沙布拉能源身上。这笔资金能够帮助他们脱困吗？先说答案，不能。理由也很简单，沙布拉能源光是账面上就背负超过100亿令吉的债务，而且他们的运营亏多赚少。这笔11亿令吉对沙布拉能源的作用，充其量也只是粤语那句：“吊命而已” 。为什么会搞到如今这副模样？很简单，扩张过快。多年前，Sapura和Kencana合并后展示了各种扩张野心，几乎各种大型油气合约都和他们有关系，更别说他们之后还收购了Seadrill的钻油台业务（花了29亿美元），以及Newfield在马来西亚的上游业务（近9亿美元）。我还记得当时该创办人多么意气风发，甚至传出有投行分析师获得他们的邀约，乘搭私人飞机去 “巡视业务” 。不过就在他们选择收购Seadrill位于巴西的业务时，一位基金经理同事却提醒说Seadrill创办人John Fredriksen给人一种非常激进且精明的印象，于是，那句著名的 “如果这生意这么赚钱，为什么要卖给你？” 的提示就出现了。那时是2013年，是一个油气行业非常火红的时期，许多油气股不断上涨。我那时还听说 [vip_content_start] 有个国际油气行业展览在吉隆坡举行，全世界所有的油气公司都飞来这里参会，导致吉隆坡的酒店一房难求。但很快，2014年油价就开始疲软。这些公司当初有多么激进扩张，市场的反噬就有多激进。多家公司资产价格缩水，导致公司需要在账面上摊销，最后出现资不抵债，最后打入PN17而下市的局面。这当中，扩张得最激进的沙布拉能源当然首当其冲。如果他们安分守己在本地搞业务，或许还能在Petronas的保护伞里生存。奈何，他们的足迹已经踏出马来西亚海域，到了远在南美洲的巴西（那时传闻有券商话还举办了一场去参观巴西Petrobras公司的观摩之旅），Petronas的保护范围自然鞭长莫及。随之而来的就是各种摊销，因为当初买入的资产已经不值这么多钱了。一些朋友分享说，如果你只看沙布拉能源的净资产觉得它被低估而买入，那么你大概率会亏钱，因为沙布拉能源的资产负债表里有很大笔资产是无形资产，也就是他们收购时产生的，所以更好的做法是看该公司的有形净资产。由于摊销费用和运营困境，不仅沙布拉能源难受，大股东公积金局也很难受。我还记得他们曾在股东大会里阻扰该公司执行董事的天价薪资配套（好像差不多是20万令吉日薪），但还是功败垂成（你想想，就连公积金局也不是每次都能够如愿以偿）。虽然现在已经换了人掌舵，而且已经有人对这家公司的股票感兴趣，但要我说，这公司的基本面真的是很棘手，更别提今年GDP展望较低，油价大概率处于低位，Petronas和Petros之间还有待磨合，整个油气行业更多是风险，而不是商机。当然，不否认一些朋友能够从短暂投机活动中获利，但那也只是一时的好运气。运气固然重要，但并不可靠，也稍纵即逝。

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