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简

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耶伦：美金融系统实现软着陆没有红灯警告

美国财政部长耶伦说，尽管就业增长放缓，但美国经济已实现软着陆，金融系统没有红灯警告。

3月前

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黄子伦 | 惠誉戳破美国国力下滑真相，美国急了？

总的来说，惠誉的报告并非子虚乌有，也算是相当公允。当然，正如此文一开头所说，惠誉这一次对美国信评降级，并非说这国家就会破产。惠誉指出的是这个号称世界经济强国，有着令人担忧的债务问题，而能够解决问题的人们（也就是美国政客们）不但没有给出一个健全机制来处理该问题，甚至把这问题当作是政治博弈筹码。而这就是最大的风险。上个星期，全球三大信用评级机构之一的惠誉（Fitch Ratings）把美国政府的信用评级从AAA下调一级到AA+，引起美国市场出现动荡，其财政部长耶伦严厉批评惠誉的决定，并指责对方使用的数据过时。但不管美国财政部怎么说，惠誉这里的消息一出，美国政府的10年债券收益率从3.8%左右的水平，上升到4.1%左右，导致这些债券差不多2%左右的账面亏损。对很多读者来说，也许2%的账面亏损并非大事，但如果我们是从债券的角度出发就完全不同。历年数据显示，如果你投资在美国政府债券，过去20年（2002年至2022年）的投资CAGR（Compounded Annual Growth Rate，译为复合年均增长率）为2.68%。在这段期间，只要其中一年的回报率少了200个基点（也就是2%的账面亏损），那么CAGR就会下降到2.58%，相当于一年赚少了10个基点的亏损。如果你是从2012年开始投资，那么你的投资回报率直接插水，从0.12%的微薄CAGR直接进入每年0.04%的净亏损。看到这里，相信你应该感受得到债券的波动有别于股票。因此，债券市场是经不起任何波折的。美国会完蛋？那么，美国是不是就此完蛋？先说结论，我不认为美国会完蛋，至少在未来10年至20年都不会。原因也很简单，因为他们依然是世界上第一大经济体，GDP金额比最接近的中国高出差不多50%、世界500强企业的前十名有一半在美国。加上他们有美联储这台霸道的印钞机器，只要美元霸权依然存在，那么美国的财政压力就是游刃有余。既然美国如此坚定，为何惠誉还要降低其政府的信用评级呢？我们看看美国财政部部长耶伦是怎么说的：“…Fitch’s quantitative ratings model declined markedly between 2018 and 2020 – and yet Fitch is announcing its change now…” 有趣的是，耶伦并未完全否认美国的财政问题（在2018年至2020年），但是她不满惠誉为何选择在这个时候才宣布降低美国信评等级。因此，是择时的问题。自从美国政府在2013年经历了长达16天的停摆，债务上限就成了一个美国两党之间的博弈工具。从2013年至2019年，美国国会就美国的债务上限暂停高达5次，也就是把这问题不断延后。惠誉找不到时机发难换言之，惠誉是清楚对美国政府的债务问题。不过，为何不在那时发难呢？我这里大胆猜测，一大原因是美联储的降息举措。要知道从次贷危机后期，美联储是有打算收回此前的量化宽松，打算缩表。美联储从2018年开始有较为急促地升息。可是，到了2019年9月，美联储升息和缩表举措不小心导致了美国资金枯竭（也适逢美国企业缴税，市场资金大量减少）。市场资金枯竭如果没有获得释放处理，很容易导致短期借贷利率飙升，一些企业出现资金断裂。为了缓解这个问题，美联储只好再次降息。这一降息没多久，全球就进入疫情戒备状态，美联储索性大开水阀，美国再次进入近乎零利率时代，全国上下都是在尽力生存，力求度过疫情的冲击。惠誉要是敢在这个时候发表看法，恐怕就会像标普信评机构在2011年调低美国信用评级那样，之后遭到了“报复”式惩罚。因此，惠誉不是不要发表看法，而是找不到一个时机来发表。 [vip_content_start] 时隔12年，美国的治理问题未见改善耶伦接着说美国国会的治理问题已经有大幅改善，两党有更多意愿就债务上限达到共识： “… Many of these measures, including those related to governance, have shown improvement over the course of this Administration, with the passage of bipartisan legislation to address the debt limit…” 然而，事实上，美国两党之间从未和解过。在财政上，共和党总是认为民主党为了推广他们的政治议程，例如环保课题和社会福利，而滥用公帑。此前，美国总统拜登就空开对共和党喊话，叫他们在债务上限的谈判过程中滚开。这也是惠誉在报告里提到了美国的治理问题未见改善，这也是标普在2011年就提过的问题。时隔12年，美国还是那个美国。接着耶伦提到：“… Looking forward, President Biden has put forward a budget that would reduce the deficit by $2.6 trillion over the next decade…” 美国部分经济成长靠债务堆砌出来我们不妨看看，那些获得惠誉给予AAA信用评价的国家都有谁。经过这一次的降级后，一共有8个国家获得惠誉的AAA信用评价，分别是：澳洲、丹麦、德国、荷兰、挪威、新加坡、瑞典以及瑞士。而这些国家的财政赤字和GDP比例，最严重是澳洲和荷兰，分别为2.67%和2.60%，刚被降级的美国则是8.49%。有意思的是，这八个国家加起来的总债务为4.4兆美元，不到美国的25.2兆美元债务的20%。当然，一方面美国的经济体量本来就大。但这也透露一个事实，那就是美国有相当一部分经济成长是靠债务堆砌出来的。这一点惠誉在报告里也有提到。而且，美国总统历来都会提到节制花钱，降低财政赤字。但都是知易行难。政客把债务问题当博弈筹码为最大风险总的来说，惠誉的报告并非子虚乌有，也算是相当公允。当然，正如此文一开头所说，惠誉这一次对美国信评降级，并非说这国家就会破产。惠誉指出的是这个号称世界经济强国，有着令人担忧的债务问题，而能够解决问题的人们（也就是美国政客们）不但没有给出一个健全机制来处理该问题，甚至把这问题当作是政治博弈筹码。而这就是最大的风险。间中，耶伦继续为美国捍卫面子说：“…Treasury securities remain the world’s preeminent safe and liquid asset…” 的确，美国债券收益率依然是金融大厦里，用来衡量世间万物价值根基的“无风险收益率”（Risk Free Rate）。但，这个概念在近代金融史里已经被许多学者和从业者质疑，大家也都在寻找替代标准。最近看了电影《奥本海默》，我实在难以想象，如果美国政客们用着对待债务上限的态度来商讨是否按下投放原子弹的按键，这世界会要毁灭多少次。

1年前

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耶伦警告美国财政部现金恐10月18日前后耗尽

美国财政部长耶伦说，美国国会必须解决债务上限问题，否则联邦政府将面临历史上首次债务违约。

3年前

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耶伦警告资金下月中耗尽美股大跌道指重挫569点

美国财政部长耶伦警告政府财政资金将在10月18日左右耗尽，不提高债务上限将带来灾难性后果，纽约股市三大股指28日应声大跌。

3年前

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耶伦：美国违约或引发金融危机呼吁提高或暂停债务上限

美国财长耶伦《华尔街日报》撰文称，“经济学家和财政部两党官员的压倒性共识是，如果不提高债务上限，将导致广泛的经济灾难”，呼吁国会提高或暂停债务上限，并警告若不提高上限，联邦政府将在10月份的某个时候耗尽资金而无法支付账单。

3年前

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