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黃子伦 | 为何自由现金流为王？

要是公司在支付资本支出后，依然还有现金剩下来，那么就是好事一桩了，代表公司不但生意做得好、现金也从顾客那里收得上，还有能力投入更多的发展计划。更重要的是，公司现在有额外的现金来派发股息。很多刚刚开始学习看财报的朋友都会习惯把目光专注在公司的营业额和税后净盈利，只要这两者有成长就认为这间公司的生意是在蒸蒸日上，有一些朋友也常常会用税后净盈利来衡量一间公司有没有机会派发股息。然而，以上这些分析方式，我只能说是太片面了。没错，如果公司的营业额和税后净盈利都在成长，确实可以理解为公司的业绩在成长。但不要忘记，公司做生意是会赊账的。也就是说，公司一部分的税后净盈利是没有收到现金，只是在会计上做个记录而已。这些还没有收回来的账款就会被记录在公司的资产负债表里，视为“应收账款”（trade receivables）。如果公司的应收账款金额是逐年增长，就意味着有越来越多的现金是还停留在顾客的银行账户里，安静地赚取利息。 [vip_content_start] 因此，投资者应该多留意公司的“营运现金流“（cash flow from operating activities），这栏目就在公司的现金流量表（cash flow statement）。如果公司的营运现金流是负数（negative）的话，就意味着现金是流出公司，而非流入公司的口袋里。此等现象一旦久了，公司的现金就会枯竭，迫使公司四处奔波借钱，可以是银行贷款、发放债券以及股本集资等等。不管公司选择哪一个途径，终将都会损及股东利益。除了公司的营运现金流很重要之外，还有一样事情也很重要，那就是公司的“自由现金流”（free cash flow）。在进入这个讲解之前，需要先说什么是“资本开销”（capital expenditures）。公司为了进一步扩展生意版图，会时不时地购买新设备、安装新的生产线、采购厂房或土地，以及可能是收购别家公司等等。只要公司在这些项目上花钱，就会被视为是资本开销。资本开销是决定公司未来前景的重要投资。而自由现金流则是营运现金流减去资本开销后，所剩余的金额。换句话说，公司如果的营运现金流已经是负数了，自然很难挪出多少现金来投入未来的发展计划，只好进行融资；要是公司的营运现金流是正数（positive）的话，公司或许可以在不需要借钱的前提下支付她的资本支出。要是公司在支付资本支出后，依然还有现金剩下来，那么就是好事一桩了，代表公司不但生意做得好、现金也从顾客那里收得上，还有能力投入更多的发展计划。更重要的是，公司现在有额外的现金来派发股息。从以上陈述你也应该可以看出公司花钱是有轻重缓急之别，维持日常营运比未来发展重要，而未来发展则比派发股息来讨好股东更重要。除非是一些已经明确规定会要派出股息的股票类型，例如产托（REITs），任何公司都有可能随时停止派发股息给投资者。因此，投资者并不能以“公司有赚钱”来想当然地认为公司的银行账户会越来越多现金，然后拍越来越多的股息。这些都是很危险的想法。最近某间和审计公司闹纠纷的上市公司，如果你仔细去看该公司的财报就会发现公司过去几年的自由现金流都是负数，根本没有能力派发任何股息，而股东们所拿到的股息全都是公司通过举债或者融资的方式所获取的现金。羊毛还是出自羊身上。的确，有些公司因为涉及的行业所致，他们每年都需要投入大量金钱才能有办法扩张生意，就好象航空公司一样。但我们不能把“因为行业性质，所以没办法嘛”看作是公司没有自由现金流的借口。更进一步说，行业性质是一回事，公司有没有能力做好自己的责任是一回事。打个比喻，如果老板问销售人员为什么没有办法拿到订单，销售人员回答是因为经济不景气，所以客户不愿意下订单，那么老板肯定会骂“请你回来，不是让你来告诉我经济不景气，而是要你帮我解决销售额的问题！” 况且，如果行业翘楚都没有办法做到正数的自由现金流，很有可能这是一个夕阳行业，也有可能这个行业处于经济周期的低谷。大家大可去寻找那些表现更为优异的公司，而不是为了一棵树放弃一片森林。以上，与各位投资朋友共勉之。

4年前

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