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bak

理论上,如果你能拿出1亿令吉将A公司的100%股权买下,然后把手中握有的B公司60%股份卖掉,那么就能够换来3亿令吉的价值(多为现金),回报率是3倍!而且还没算上专属于A公司的业务价值。 之前曾撰稿谈到有些公司因为拥有良好的资产,而在估值上被严重低估,其实是可以被视作一个投资标的。 资产当中也存在优劣之分,其中现金是最优质且最无争议的。最难评估的则是无形资产,或者一些第三极投资产品(通常为那些缺乏市场价格,需要依靠第三方评估报告)。 在众多资产中,还有另一种优质资产,那就是上市公司。 这里简单举个例子,A公司的市值是1亿令吉,而上市公司B公司的市值为5亿令吉。同时,A公司握有B公司60%的股权,粗略估算一下,A公司大约拥有B公司3亿令吉的市值。 理论上,如果你能拿出1亿令吉将A公司的100%股权买下,然后把手中握有的B公司60%股份卖掉,那么就能够换来3亿令吉的价值(多为现金),回报率是3倍!而且还没算上专属于A公司的业务价值。 当然,这些只是理论上的收益,执行起来非常不容易。 首先,我们无法用1亿令吉来买下A公司的全部股份,因为大部分股份相信都被其创办人及家族牢牢握在手里。再来,即使能够买入100%股份,我们也一定需要支付溢价,原本的1亿令吉成本可能会上升到1.5亿令吉,甚至是2亿令吉。 第二,B公司的市值并不是永恒不变的,将60%的股份全部套现也不容易,最终套现的价值也会少于3亿令吉。成本收益,一涨一跌,你的利润空间就会被压缩,而且还未算上你成功与否的概率。 故此,我们需要转换另一种思路,看看有没有催化剂能提升A公司的价值,也就是我们业内常说的再评级催化剂(Re-rating catalyst)。按照上述假设,就要看B公司或者A公司的业务有没有新增长点,或者出现一些 “价值输送” 。 那么在市场里,是否存在这种案例呢?还真的有。 其中一个就是 [vip_content_start] 峇都交湾(以下简称BAK)以及吉隆坡甲洞(简称KLK)。 根据最新数据显示,BAK握有KLK47.89%的股份。截至上周五,BAK市值为78.4亿令吉,而KLK市值为246亿令吉。我们换算一下,就会知道BAK手中的KLK股份市值为117.8亿令吉,比BAK自身的市值高出了39.4亿令吉,是BAK市值的50%! 这时,会有人开始怀疑这种计算方式是否正确?因为正如前面所说,这种投资方式执行起来是有很多细节需要留意,稍有不慎,潜在利润就会消失不见了。因此,我们需要审视BAK的状况。 先看业务基本面,BAK的年报就已经说明KLK是其最大的投资公司,由于BAK对KLK在运营方面具有非常大的影响力,在会计准则上,BAK会把KLK视为子公司,而非使用股权关联方式(Equity Method)。BAK的损益表和资产负债表,绝大部分的占比也都来自于KLK。 那么KLK的业务是否良好就非常重要。KLK主要业务来自于油棕业务,遍布上游至下游的产业链。上游部分的种植业务遍布全马,印尼,以及利比里亚共和国;下游部分的生产业务则主要为棕油铺路,将采集回来的油棕果榨取为棕榈原油以及棕榈仁油,前者多为煮食用途,而后者则加工为肥皂等工业品,销往全球市场。除了种植业,KLK也涉及房地产发展,营收虽然只占1%左右,不过在运营利润方面却能够贡献4%左右。 由于KLK的核心为种植业,且目前不管是收成率以及提炼率都非常稳定,而且钾肥和尿素等肥料价格已有所下滑,因此其基础营运能力还是有保障。 看完了KLK后,我们可以往上看看BAK的业务。BAK本身还有另一项业务,那就是化学工业品。 此业务的关注度虽然较少,但也在2023年交出了1.36亿令吉的税前盈利,是BAK集团税前盈利的10.6%。这看似不多,但不要忘记BAK许多的税前盈利都是来自于KLK,扣除近52%的非股东收益后,BAK的化学工业品收入贡献也是颇为重要。 因此,BAK的核心业务是有上升空间,估值也比KLK便宜许多。当然,受到BAK的市场交易量稀少的影响,更多人会倾向买入KLK的股票,这也是许多大型机构投资者在买入BAK股票时会有的顾虑,同时也是两者之间的市值长期存在差异的原因之一。不过,这个差异并非一成不变,在棕油价格暴涨的时期,BAK的市值和KLK市值之间的差异大约是15%,目前则为23%。 不过我觉得有趣的是,KLK所派发的股息,有近48%会流入BAK手中,而BAK会结合其他非KLK业务的盈利后再派出股息。过去近10年,BAK所派出去的股息金额是比KLK高出些许。这也是我前面提到的 “价值输送” ,让BAK的投资增添一些分数。 下一期,或许会说说别家公司的有趣之处。
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