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黄子伦 | 什么是盈利？什么是回报率？

记得，盈利就只有一个，也就是PATAMI。回报率，一定要看扣除费用之后，一定要看一年是多少，也一定要看是不是被IRR给混淆视听了。在投资领域这个行当，我们喜欢发明各种术语来说明各种情景。甚至很多时候，明明两个人都是用着同一个术语或者字眼，但压根儿不是同一回事。这些误解/误会/曲解，全都是当事人为了自己方便而已。这也难怪一些行外朋友都觉得我们好像很高深莫测。事实并非如此，这一切都只是不够坦白。所以呢，今天这篇文章，我尝试来给大家梳理一些常见的字眼。盈利。何谓盈利？我们常说的盈利，更准确的字眼为 “扣除少数股东之后的税后盈利” ，英文是Profit After Tax and After Minority Interest（缩写为PATAMI，那个Minority Interest在某些时候也可被写作Non-Controlling Interest，也是同一个意思）。我当然知道这是一个会计上的术语，不过这不是本文重点。从会计角度来说，只有这个PATAMI才是公司扣除所有成本和开销后的盈余，并之后纳入公司同年的保留盈余（Retained Earnings）。故此，盈利就只有一个，就像是名侦探柯南常说的：“真相只有一个”。但是，就只是这么简单的一个概念，我在以前写欧洲上市公司的分析报告时就觉得痛苦万分，因为这些公司很喜欢给各种字眼，什么Reported Profit，Headline Profit，Accounting Profit，可以说是乱七八糟。在这里，我还没谈IFRS和GAAP在会计准则上的一些差异（保证你会更乱）。同样，这么一个简单的概念，我在阅读一些报道时觉得非常困惑，例如读到 “XX公司在今年实现盈利” 之类的句子。当我看到，第一个理解自然就是XX公司有盈利。谁知，有些时候是税前盈利（Profit Before Tax）、有时候是 “运营盈利” （Operating Profit），有些更过分的就直接报 “折旧开销之前的营运盈利” （EBITDA，这一概念被已故投资大师芒格吐槽），更糟糕一些公司所汇报的EBITDA还是Adjusted EBITDA（也就是在已经相当模糊的EBITDA基础上做改动）。我能够理解大家有自己想要强调的重点，但很遗憾地，这些就无可避免造成大家的困惑。大家永远记得一个概念，盈利就是公司财报里最后一行。所以我们也称之为Bottom Line。回报率。何谓回报率？我今天给你100令吉，一年后，你赚到了110令吉，那么回报率就是10%。如果我给你两年时间，你赚到了121令吉，那么总回报率是21%，而年均回报率（annualized return）依然是10%。故此，为了更精准地表达，我们会用上CAGR或者在回报率后加上p.a.的字眼，也就是per annum（每年）的意思。你如果留意看银行或者市面上，只要是合规的投资产品，写到回报率自然都会在数字后注明p.a.，方便投资者做比较。就像是在一些国外超市，同一个产品但是不同容量的包装，他们都会注明它们之间的容量平均价格，好让消费者更容易做出明确的抉择。即便如此，你会发现有些国外投资产品表达非常高的回报率，但这些回报率是尚未扣除投资机构的管理费用以及其他开销。换言之，投资者看到的回报率，假设是20%，当他提取出来后才发现是低于20%，因为文件上写的20%是尚未扣除各种重要费用。扣除之后，20%剩下10%也不是什么新鲜事。因此，投资者需要问清楚这些回报率是不是已经扣除全部费用了，我们称之为net-of-all-fees return（净汇报率）。当然，一些情况还是会让投资者看了头昏眼花，就是开始出现ROI或者IRR这些概念。ROI为Return On Investment，这非常好理解，大家记得搞清楚费用的问题既可。真正麻烦的是IRR。IRR全称为Internal Rate of Return（译作 “内部报酬率” ），其内在逻辑就是计算你所投入的资金，以及所收取资金的报酬率。IRR的优点在于，它有把资金投入的时间点考量进去，举例来说，你在20年前花了50万令吉买了一间房子，而你在5年前花了10万令吉来重新装修这房子，现在你以150万令吉卖出。请问回报率是多少才对？一个算法是只看总成本。你一共花了60万令吉，然后拿到150万令吉，这过程一共花了20年，那么你的年均回报率为4.69%。但是，你心里清楚20年前的50万令吉和5年前的10万令吉，这两笔资金的价值是不同的，因为后者是被通货膨胀稀释了的，所以你的总成本在账面上是60万令吉，但你会觉得价值是肯定超过了60万令吉。因此，按照这个思路，IRR就会根据资金的投入时间点来计算，你的年均回报率为4.22%。如果你所投入10万令吉的时间更靠近，例如一年前的话，IRR的计算就会显示你的年均回报率为4.31%。从 “考量资金投入时间点” 的角度上，4.22%比4.69%稍低，更合理，对不？因此，我们是不是可以放心使用IRR？真正的麻烦才刚开始。因为IRR有考虑整个投资历程中的 [vip_content_start] 资金流动，所以很多时候会被用来计算回报率。但是，IRR非常容易被大笔资金的移动左右。我们用回同一个例子。20年前花了60万令吉买房子，不过5年前的装修费用是100万令吉，而你现在能够卖出300万令吉。先看计算成本的方式，160万令吉的成本，拿回300万令吉，年均回报率为3.19%。如果我们转用IRR，你的年均回报率却是5.18%。你看，这两个方程式都没有改变，我们只是在资金上做比较大的改动，整个计算的结论却可以颠倒过来。你这时还会说IRR更为可靠吗？这也是IRR本身的缺陷，因为它很容易被大笔资金的变化而影响。这也是为什么，之后我们会搞出来一套名为TWRR（Time Weighted Rate of Return，译作时间加权报酬率），才算是比较好解决 “回报率是多少？” 的问题。写了这么多，如果阁下越看越糊涂，我先说声抱歉。但，很遗憾，我们这个行业就是有很多的坑坑洞洞。总之，记得，盈利就只有一个，也就是PATAMI。回报率，一定要看扣除费用之后，一定要看一年是多少，也一定要看是不是被IRR给混淆视听了。

17小时前

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