倒挂收益率曲线新闻资料

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黄子伦 | 这次会不一样吗？

如果不降息，那么美国政府就要进行税务改革，逼美国企业（尤其是那些巨无霸企业）把钱吐出来，以补贴受影响的企业和个人等等。不管是何者，都指向一件事，那就是美国尚未脱离险境，甚至可能才刚开始要驶向更为险恶的惊涛骇浪。关于美国到底有没有面临经济衰退的危险，是很多投资者关心的问题。目前，市场有两种说法。乐观派认为美国理应不会发生经济衰退的问题，因为许多经济数据都指向积极一面。首先，美国七月份的失业率为3.5%，此数据在今年都是徘徊在这水平，这比疫情之前的4.0%左右的水平还要更低。再来，六月数据显示个人可支配收入为19,941美元，比2020年1月的16,806美元更高出许多。不过，由于这数据会受到通膨率影响，我们需要看调整过后的数据。意即，如果年度通膨率为10%，那么即使A君的薪水涨了8%，其购买力也是被稀释了2%，不能视为“购买力增长”。经过调整，美国个人可支配收入在6月为15,684美元，2020年1月为15,150美元，增长了3.5%。有涨幅，但不多。这两组数据都在说明美国民众手里还是有钱的。有人会问，美国现在利率不是很高吗？美国这种靠借贷过货的国家，其人民有办法置身事外吗？须知，纵使美国的房贷利率已经涨到7%以上，但是许多美国人都在2020年和2021年期间买房或者重新融资。故此，美国有将近三分之二的房贷利率都在4%以下，超过七成房贷为固定利率。换言之，大部分美国人民不会被高房贷利率影响。至少现在是这样。当我们把视角转向悲观那一方，就会看到截然不同的景象。关于美国国债出现倒挂收益率曲线这一现象就不必我再赘述，2022年2月已经写过一篇文章，读者可以自行重温。此现象从2022年下旬就出现，不管是3个月还是2年的短期债券，久久不散。此指标之所以重要，除了是因为过去的预测极为准确，更重要的是背后的经济逻辑，意即资金枯竭会让经济运作的某一环节出现资金链断裂，进而引发不可测的危机。其二则是美国目前的股市繁荣景象和以往颇有不同。在过去几轮较长的牛市周期里，分别为互联网泡沫时期、次贷危机时期，以及美联储实行量化宽松政策时期，标普500指数都迎来不同程度的涨幅，而20%至25%的涨幅是由10家美国企业包揽。你可以说是有点集中，不是太平均。不过，如果当我们把观察期拉去2022年下旬到截稿时的时间点，你会发现前10家企业贡献了48%的涨幅！如果我们深究这些公司，发现几乎是你我熟知的科技公司，英伟达、苹果、谷歌、Meta、亚马逊、微软、特斯拉等等。就连巴菲特的波克夏公司也在前10家的列队里（因为他老人家的核心投资就是苹果公司）。 [vip_content_start] 你说这有问题吗？本来就是巨无霸的公司把生意越做越大，当然是没问题。只不过，公司的辉煌和国家经济成长并不相同。要知道，公司规模和所雇用的人数并不对等。任何公司都希望聘请最少的人来发挥出赚最多钱的优势。而不同的行业，他们在这方面的上限不尽相同。制造业和零售业是一个典型例子，除非发生重大技术突破或者自动化，公司规模和雇用人数的关系几乎是恒定的。但是，这一次，这排在前10名的企业并不是这类公司。他们不但不是这类公司，他们还是那种不断在AI道路上推进，届时可能造成大规模失业的公司。换言之，我们可以大胆地说，绝大部分的美国企业其实过得并不怎么样。从国家的角度来看，他们一定希望更多人能够找得到工作，或者说他们所就业的公司能够继续地存活。但这显然，美国企业的发展和国家愿景并不同步。如果要在这个悲观的方向撒上一点盐，那么就是我们一直说的高利率环境。美国企业（非金融公司）的债务在今年6月上旬也来到了12.7兆美元，比2008年第一季高出近一倍。而根据标普信评机构的数据，美国企业有许多贷款在不久的将来需要再融资，预计在2024年和2025年分别需要再融资7,000亿美元和8,500亿美元。这两笔需要融资的金额共为总债务的12%。看似影响不大，不过，真正的难关并非融资金额，而是融资利率。而融资利率的基础为美联储所推行的目标利率。也就是说，美国企业到时需要支付远高于5.5%的贷款利率，是比过去近15年以来更高的水平。处理得好，美国自然可以渡过这次难关，也许能够再创辉煌；处理得不好，美国企业就会有财务压力，最后受影响就会是美国民众。而大部分的美国民众并没有太多紧急储备金来应对这类危机（有数据显示近六成美国成年人无法拿出1,000美元应急，这现象并不比我国好到哪里去）。也正因如此，市场里有许多人认为美联储在明年会降息，以帮助美国企业渡过难关。但降息能够带来多少帮助，还是把问题恶化并延后，从2020年到今天就可见一斑。而且，再次降息只会让美元贬值，进一步扩大当地的贫富差距。如果不降息，那么美国政府就要进行税务改革，逼美国企业（尤其是那些巨无霸企业）把钱吐出来，以补贴受影响的企业和个人等等。不管是何者，都指向一件事，那就是美国尚未脱离险境，甚至可能才刚开始要驶向更为险恶的惊涛骇浪。

1年前

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