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外汇亏损

如果你觉得汇率是一个巨大风险,那么公司就应该想办法做对冲。如果公司不做对冲,那就摆明了他们就是要享受 “疲软令吉” 的红利。 上个星期五,马股第三季财报潮算是告一段落了。马来西亚公司第三季的财报,一般情况都非常不错,这背后有多方面的原因。 首先,就是很多公司在上半年通过的预算和企划都已经开始推进了(许多公司的财政年都定在12月,不然就是3月),所以应该开始看到相关业绩。再来就是,第三季的工作日数和员工产能比较稳定(农历新年和开斋节集中在上半年),许多公司也在第三季为年终业绩冲击。故此,同行们也都在这个季度里调整投资组合,替换股票,为下一年做战略部署。 不过,这次的第三季财报,真的是有多难看就有多难看。许多意想不到的行业都迎来了四字冲击,那就是本次的主题——外汇亏损(foreign exchange loss)。 从2024年7月2日开始,令吉就一路走强。美元兑令吉汇率从4.7212开始狂跌,一直持续到9月30日的4.1235,才算告一段落。令吉涨幅近乎12%,在过去62个交易日当中,涨了48天。如果我们看美元指数DXY,这段期间也经历类似跌幅(意味着美元贬值),不过整体跌幅较少,近乎5%。 从这里可以看出,令吉升值也是受到整体大环境的带动。 我自己常被媒体问的其中一个课题就是:“令吉到底会在什么时候升值?”我自己不是很喜欢回答这类问题,因为询问次数和频率过高,使得其意义不大。但也能够看得出,大家莫名很焦虑,尤其邻国新加坡又是紧盯着美元来管理汇率(新加坡被美国列为观察名单),那种马新之间的瑜亮较劲心态就容易被激起(你看网民的留言就知道了)。 说回正题,这种在极短时间内的急促汇率变动,对个人可能影响不大(或不直接),但是对企业来说却相当棘手,尤其是有出口生意的企业。 果不其然,第三季财报,处处可见汇率亏损的踪迹。油气、电子产品、保险套、综合化学、棕油、电信、洋灰、发电、塑胶、食品、博彩等等,皆承受程度不一的汇率亏损。就连安联保险(Allianz Insurance)的海外投资也有近7,800令吉的汇率亏损,幸好是属于“未实现亏损”(unrealised loss),所以令吉在第四季的跌幅能够提供回血作用, 如果公司的业绩本身较为强劲,例如棕榈油行业,可以借助高棕油价格提供一定缓冲;但如果行业仅是普通增长,那么就像是国油化学(Petronas Chemical),直接被干倒,呈亏损状态。 国油化学因为设立海外业务而直接吃下了11亿令吉的汇率亏损,使其自上市以来第一次亏损。管理层在正式业绩出炉之前,也罕见地给出业绩预警,让投资者有心理准备。也得益于这种预期管理,糟糕的业绩迅速被投资者消化,股价也止跌反弹了(那些静悄悄的上市公司老板和管理层,学着点)。 那么问题来了,汇率亏损是不是一种核心亏损呢? 因为我们业内习惯把这种不常见的亏损和盈利给剔除,就好像一家制造业公司,如果老板在某一年把工厂卖掉,那么脱售工厂的盈利不应该被视为一种常见盈利,因为你不可能每一年都卖工厂(虽然脱售工厂后,可能会派发的额外股息,是能够提振股价,但这是另一回事)。故此,我们会要看公司的核心收入(core profit)。 不过,这是一个非常艰难的工作。接下来是一小段会计讲解,如果你不懂会计的话,可以直接跳到下一段。因为公司在汇报这种外汇亏损时,是整合了所有 子公司后的数字(consolidated base)。但是,公司在各子公司的股权占比不一定是100%,所以你无法确认这些汇率亏损是不是由那些持有100%股权的子公司导致,还是由那些持股60%的子公司导致的。这么一来,真实的核心收入还是会有出入。所以,怎么计算核心收入,确实是见仁见智。 如果这是家做出口生意的公司,我认为汇率亏损就是核心收入的一部分。因为在令吉较疲软的日子里,你的公司通过汇率上赚得盆满钵满,大家都觉得自己很厉害。那么,怎么能够在令吉走强的时期,就来个双重标准呢?如果你觉得汇率是一个巨大风险,那么公司就应该想办法做对冲。如果公司不做对冲,那就摆明了他们就是要享受 “疲软令吉” 的红利。 况且,不管你怎么计算核心收入,这些汇率造成的亏损或者盈利,终将会计入你的资产负债表里,轮不到你耍花样。 而且,也不是说公司有汇率对冲就一定比较好。作为投资者的我们,虽然是名义上的 “公司合伙人” ,但都是局外人。公司怎么做对冲,何时对冲、对冲多少,我们很难知道。有些时候,当你觉得令吉疲软,公司应该赚到很多汇率盈利时,他们却给你来一个汇率亏损,因为他们在一些对冲合约亏钱了。 当然,也不是每家公司都遭遇汇率亏损,有些公司是在第三季享受到汇率盈利的红利,例如航空公司。不过,如果你撇除这些汇率盈利后,公司核心收入就是亏损,你自己也心中有数了。
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