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国际财经

人民币反弹掉期交易套利降温

中国境内市场一度火热的外汇掉期交易正在降温。

4月前

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投资者趁高套利马股闭市跌2.75点

受到能源股和重量级蓝筹股套利活动拖累，马股在哈芝节长周假前夕跌破1610点。

7月前

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黄子伦 | 美国危机已过？股市开始狂欢？

市场暂时因为美联储官员的内部预测有所松口，所以暂时换得一些喘息空间，但千万不能就此认为明年就是一帆风顺。该套利的，还是得适时套利。美联储上周召开今年最后一轮货币政策会议，也如许多市场预料，没有升息。只是美联储的内部预测文件揭露，明年的美联储利率应为4.60%，比现在的5.25%至5.50%，低了至少65个基点。美联储每次降息如果都是25个基点，意味着明年可能会有3轮降息。此消息一出，一下子提振市场的投资情绪，美股纷纷写下了各种涨幅记录。但，只要仔细研究，这份内部预测文件只是市场片面解读的暂时狂欢。这份文件每个季度都会发布，主要是内部官员对于美国经济的预测和看法，包括一些主观意见，所以被许多人定调该文件能透露美联储官员的未来动向。早在今年6月的内部预测，美联储官员已经认为2024年利率为4.60%，到了9月时则上升到5.10%。换言之，若内部预测发挥了影响，美股在今年第三季应该交出不错的成绩。然而道琼斯指数、标普500指数，以及纳斯达克指数都纷纷下滑3%至4%不等。这次真正影响美股的是美国企业的强劲实力，因为美股在11月的涨势就可以窥知一二。那么，美联储官员的这种内部预测是不是一点影响也没有？内部预测的参考价值多大？说实在，影响力还是有的。只是，内部预测不管多符合市场的乐观期许，其主席鲍威尔还是会保持他的鹰派发言，因为他们希望管理市场对未来通膨的期待，以便能控管未来会发生的通膨率。这听起来有点绕，而且也有点玄学味道。不过，很多时候，人们的消费行为，以及企业的投资决策，往往都是按照他们对未来的期许来判断。如果大家认为自己的未来收入会减少，那么很大可能就会开始紧衣缩食。当市场消费情绪转弱，那么经济状况自然就会提早进入萧条。某程度来说，也是一种自我寓言实现。同理套用在通货膨胀率，如果大家认为通膨已经下来了，那么在消费时，也自然不会对价格太敏感，最后是市场的消费总额上升，导致通膨率高企，拖慢了抗通膨的步伐。这就是鲍威尔很少会发表“让市场开心”的言论。美国经济衰退风险摆脱了？那么，是不是说美国已经摆脱经济衰退的风险？ [vip_content_start] 也不尽然。如果我们回顾过去几年的内部预测记录，就会发现美联储官员很多时候错得离谱。 2021年12月，他们认为2022年的政策利率调高至0.90%，那时俄乌战争还没发生。到了2022年3月，战争开打了，他们预测政策利率会调高至1.90%，那时他们还觉得通膨不足为惧。到了6月，通膨压力显现，这些官员们有点慌，不过他们还是认为概念政策利率也顶多到3.40%。到了2022年年末，我们都知道了，美联储的政策利率目标区间为4.25%至4.50%。此时，这些官员们已经为2023年进行预测了。今年第一季，他们认为年末时，利率顶多停在5.10%。结果呢？现在是5.25%至5.50%时间。内部预测只是一个参考从这些例子可以看出，美联储官员的内部预测并不等于该局之后的做法。顶多也只是一个参考。市面对美联储有许多看法，有些认为他们依然清楚在做什么，该做些什么；有些则认为，他们对美国当前的经济状况已经毫无头绪。我则认为美联储虽不至于什么都不懂，但可以肯定的就是，整体经济状况比他们想象中来得复杂。就拿今年年初的硅谷银行被挤兑一事来说，这就是美联储激进升息的后果。另一个例子则是美国的商用贷款，因为疫情导致办公楼供过于求，使得这些办公楼的租金收入瞬间蒸发，高利率让整个融资变得更困难。这些都是中型银行会遇到的困难，虽未必会产生巨大系统性风险，但冲击力不容小觑。总的来说，市场暂时因为美联储官员的内部预测有所松口，所以暂时换得一些喘息空间，但千万不能就此认为明年就是一帆风顺。该套利的，还是得适时套利。

1年前

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黄子伦 | “屁股偏误”的体悟

错过了买入良机，就找下一只股票。卖得太早，赚少了，就找下一只股票。只要股市还在，希望就还在。不要自己骗自己。有留意股市的朋友应该有看到，那就是亚航长途公司（AirAsia X，以下简称AAX），其股价在上个星期一（24/7）开市之前还只是1.68令吉，但是来到了上个星期五（28/7）闭市时已经是2.31令吉，在五天时间内涨了整整37.5%！明天再看看……岂知是涨停股如果你只是听我在这里叙述，你也许不会有什么感觉，但我是在星期一就开始盯着这只股票，想要找机会买入。奈何股价波动是来势汹汹，星期一收市时和自己说“明天再看看”，星期二收市时和自己说“明天再看看”，到了星期三收市时继续和自己说“明天再看看” 。到了星期四，AAX直接猛冲（也不懂是不是受到首相安华所宣布的昌明大马经济措施的影响），收市时涨停（意即上涨30%）。我那时真的是五味杂陈，幸好公司整体的投资组合也涨了不少，心情才平复一点，只能和自己说： “算了吧，找下一只股票”（但大脑的恶魔也在说哪有这么容易找到下一只涨停股）。 ”后视偏误“或”屁股偏误“？星期五和一位同行朋友吃饭，也聊了聊我这错失的良机，同行说你这是hindsight bias（后视偏误，通俗来数就是“马后炮”）。因为我看到AAX的股价不断上涨，我大脑就会开始自我调整，释放出“我早就知道”的虚假成就感，好弥补我在现实生活中的失意。同行继续说任何的hindsight bias在他看来就是backside bias（因为hindsight就是往后看，也是看向我们的后方，backside。同行喜欢玩文字游戏，认为“后视偏误”就像是“屁股偏误”般可笑）。其实，作为基金经理，我们会不时调整投资组合的，例如：买入一些新的股票，或者拉低某只股票的比例，或者直接平仓止损等等。而股市通常很快就会给我们这些决定提供即时反馈，所以我们能够知道这些决策的效果。对比很多工作需要很长一段时间才能看到决策反馈，我们这工作已经是很不错的了。不过，也因为信息反馈很快，杂讯也呈指数级增加，让我们常常要和自己的大脑做搏斗。 AAX股价飞上天时，是否应该追高？在AAX的例子当中，因为我有写一份分析报告，对AAX的财务基本面做了财测，也有估值，所以当我看到AAX股价飞上天时，已经是超越我报告里的目标价格。 [vip_content_start] 在这种情况下，我应该追高吗？虽然我也有对AAX在未来和Capital A公司的商业交易的大致框架有了基本推论，甚至做了上百种AAX和Capital A互换股权的价格模拟，有好些模拟结果说明如今仍有空间。但是，整个投资决策的风险收益比，并不划算。我也开始反问自己，如果给自己在一两个星期前买到AAX的话，那么在其股价飞升的那个星期，我会不会抛售？很有可能，甚至搞不好在涨停之前就已经全部清空了。说到底，在很短时间内获得一个20%到30%的回报率，很多基金经理都会开始套利，因为机会可能稍纵即逝。况且，身为基金经理，我们有责任帮客户在赚到不错的回报率当儿，也要帮助他们锁住利润。不是每只股票都能成为tenbagger 说到底，并不是每一只股票都能够成为彼得・林奇（Peter Lynch）说的tenbagger（涨10倍的股票），就连彼得・林奇在他的职业生涯里也没有多少只tenbagger。然而，有很多的理财网红或者资讯都在吹：“如果你在10年前买入XXX股，你如今就能够获得XXX回报率”，这压根儿就是一个极其艰难的事情（也就是“屁股偏误”的绝佳代表）。因为股票的底层逻辑就是商业社会，而商业社会是千变万化的，所以股票的价值也会随之波动。而一家公司的股票要上涨10倍，是需要非常漫长的岁月（除了那些大起大落的炒股）。这过程里，有很多因素都在左右着公司的商业前景，别说是身为外人的投资人，就连创办人自己也会有迷茫或者挫败的时刻。说会不离不弃都是不现实的。而且，爱上一家公司的生意，和该公司的股价值得投资，是两个截然不同的事情。只要股市还在，希望就还在因此，所有的基金经理都会有那个冲动去套利，大家或许没看过《流星・蝴蝶・剑》，但是大家都明白孟星魂说的那句：“不在口袋里的钱就不是你的钱” 。错过了买入良机，就找下一只股票。卖得太早，赚少了，就找下一只股票。只要股市还在，希望就还在。不要自己骗自己。以上，就是我在上个星期的一些小体悟，希望你也能够从中获益。

1年前

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即时财经

马股遭套利走低全天掉15.34点

经过昨日飙涨，马股周五在套利活动影响下走低，投资者准备过长周末，政治概念股、博彩股和酒类股皆回调，综指全天掉15.34点，以1486.54点挂收。不过，全周仍扬升37.22点或2.57%。

2年前

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