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黄子伦 | 怎么看国行U转去捍卫令吉？

不过，如果我们结合2020年和2022年的情况，这500亿美元的外汇储备花下去，令吉可能就只得到2%左右的兑换率升幅。这意味着，国行的扶持举动可能真的是杯水车薪。相信有留意我在星洲人VIP专栏的读者就会发现，我反复说过我国真的不需要去花钱捍卫令吉在货币市场的汇率，因为真的是杯水车薪，而且收效甚微。业内有不少经济学家和我持一样看法，理由也大体相似。我有位朋友在上个星期一和一些经济学家会面，他们也都一致认为这不会发生。然而，事实就是这么残忍，国行在6月27日发出声明，说他们的金融市场委员会（Financial Markets Committee）会在未来介入货币市场来扶持令吉，纵使他们都认为是外围因素在主导令吉汇率的表现。为何国行会U转？此消息一出，许多同行起初都是一头雾水，但又很快就理解过来了。说到底，随着国内六州选举的帷幕逐渐要拉开，许多事情都不是这么难以解释。但，这就造成一些问题，那就是政府在许多政策的立场摇摆不定，至少在安华成为强势首相之前，我们可能都会看到一些看似“亲民”的新闻释出。言归正传，我是怎么看国行这样U转？说实在，如果大家有看过纳兹・拉萨（Nazir Razak）写的自传《What’s In A Name》，里面有提到安华在担任财政部长时的作风，而你就能够从中得到一些启发，去猜测政府可能会以什么眼光去看待国行。而既然国行都已经宣布U转了，那么我们就来算算成本效益这笔账吧。国家干预货币的3种方式一个国家能够干预货币的方式不外乎以下几种：先说第三种方式。这是马哈迪在亚洲金融危机发生时，用来阻止令吉在市场被大量卖空的工具。此方式特质是收效甚快，对于那时的马来西亚而言，这能够节省许多扶持令吉的成本。坏处也明显，那就是外资会惊慌地逃离此地，对国家造成严重的长期伤害。而随着马来西亚告别3.80美元兑1令吉的时代，这工具就被雪藏起来了（希望不会重新被使用）。第二种方式。这个说过无数次，我国的利率环境和美国完全不同。那些认为政府应该猛力地升息的朋友，只看到了OPR上升后，令吉的短暂涨幅，却看不到整个国家承受着更高的贷款压力后带来的长期伤害。而且这工具也不是任何国家实行都有用，新加坡的金管局就曾表示自己无法使用利率来影响汇率。那么，就来到第一种方式，那就是卖出我国一部分的外汇储备金来买入令吉。但是应该卖出多少呢？ [vip_content_start] ”双向外汇干预“花多少钱来扶持令吉？国行曾在2020年的年报里透露他们是以一个名为“双向外汇干预”（two-way foreign currency intervention）的方式来扶持令吉，不过他们从没有透露出他们到底花了多少钱来扶持令吉。不过，即使国行没有透露，不代表没有人去统计。而美国财政部一个常做的事情就是去算哪个国家在“操控货币”，马来西亚、新加坡以及中国都是他们长期指控操控货币的对象（日本也曾被列入观察名单，不过在今年被移除了）。根据美国财政部报告，2020年，国行就花了20亿美元的外汇储备金来干预美元兑令吉的汇率，而那一年，令吉对美元的汇率上升了1.8%。时间快转，来到美联储猛力升息的2022年（轮到他们的美联储猛力升息导致美元升值就不是操控，妥妥的双重标准），我们的国行则花了253亿美元的外汇储备来干预汇率，而令吉兑美元的汇率则下滑5.5%。从这角度，我们很难估算要是国行没在2022年出手扶持令吉，令吉兑美元的汇率会怎么样。因此，我们需要一个参照物。但是，偏偏要从各个经济体中找到相似的参照物是极为困难，而且比较出来的结论也是有诸多争议。不过，为了各位读者，我还是尽可能去解答这问题，事先声明：这不是一个严肃的经济学分析。去年的货币干预成效不大我们不妨这么去看，什么国家的经济结构和马来西亚较为相近？恐怕是澳洲。澳洲和马来西亚的GDP结构，出口的贡献都是差不多在22%的水平，也都是出口大宗商品。两个都有着共同的重要贸易伙伴，那就是中国（澳洲是27%到中国，马来西亚是17%）。这样有着相似经济结构的国家，货币的走势往往也雷同。而在2022年，澳洲的货币兑美元的汇率也下滑了6.2%，也就是跌得比我们更多。从这角度来比较，我们可以粗略估算，我国国行在2022年干预货币可能只收获0.7%左右的成效。更有趣的是，澳洲和美国一样在疫情期间维持着超低的政策利率。在2022年4月还是0.10%，媲美美国的0.25%（目标利率的上限）。到2022年年末，澳洲利率上调到3.10%，而美国则是上升到4.50%。虽然澳洲的利率涨幅比不上美国，但也比马来西亚来得更加激进（截稿时，澳洲的政策利率已经上升到4.10%，而美国则是5.25%）。在这基础之上，我们可以粗略说，我国国行在2022年的干预行为或许超过0.7%的成效，但也不会太多。因为美元实在太强势了。国行这次扶持令吉或杯水车薪明白了成效，我们看看成本。根据IMF在2011年设立的指标，一个国家的外汇储备应该要能够满足3个月的进口需求。如果我们用回2011年的定义，那么国行最新的外汇储备是足够满足6.4个月的进口需求，也就是说国行在账面上可以动用差不多500亿美元的外汇储备来捍卫令吉。不过，如果我们结合2020年和2022年的情况，这500亿美元的外汇储备花下去，令吉可能就只得到2%左右的兑换率升幅。这意味着，国行的扶持举动可能真的是杯水车薪。更重要的是，市场充满各种变数。你扶持货币，别人也不会坐以待毙，而且你的行为也会引发别的相互作用。况且，我国的财政状况也没有严重到需要动用这么多外汇储备来干预货币。总的来说，国行这一次扶持令吉，恐怕会败兴而归。但，希望这能够或多或少平息一些民怨，也希望能够换来较好的选举结果吧。

1年前

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黄子伦 | 令吉要重振，缺什么？

因此，马来西亚现在只能耐心等待中国游客回归，以及其国内的经济活动的复苏。希望到时能够配合州选的政治风险散去，让我国的令吉扬眉吐气。上篇文章提到我不认为国家银行应该用外汇储备来捍卫令吉兑其他货币的汇率，除了是效果不佳，最重要是外汇储备太珍贵了（尤其是我国的状况）。根据国家银行的最新数据，我国在六月中旬的外汇储备金额为1,130亿美元，足以满足4.8个月的进口需求。而这个进口需求的定义在2022年2月下旬进一步扩大，把服务业纳入其中。如果按照之前较为狭隘的定义，我国外汇储备能够满足6.4个月的进口需求。外汇储备的重要性为什么外汇储备这么重要呢？主要是帮助国家在一些紧急时刻满足金融需求，例如稳住汇率、给国家提供资金、履行外债义务等等，就像我们常说大家要给自己设立一个差不多6个月的紧急储备金。故此，一个国家的外汇储备总额往往是和市场对这国家的信心成正比的。当一个国家有庞大的外汇储备，市场就不会对这个国家做太多的“经济狙击”，例如大量卖空一个国家的货币。这一点，待会儿会提到。外汇储备金从哪里来？那么，外汇储备金如何来？我们常听新闻报导当一个国家的出口比进口更多时，很自然就能够赚取大量的外汇储备。这是因为外国对本国的货物与服务有较高的需求，所以他们在购买时使用外国货币，例如美元，以换取以本地货币计算的货物或服务。这也是为什么那些常有贸易顺差的国家，例如中国和日本，他们的外汇储备总额是非常庞大的。截至五月，中国握有31,765亿美元；日本则握有11,264亿美元。由于这些外汇储备不是一夜之间获取，而是通过长时间的日积月累攒下来的，所以使用起来要非常谨慎。货币狙击的攻防战就如前文提到的卖空货币。假设今天有人想要狙击一个国家的货币，假设是A国。理论上，只要狙击者能够把A国的货币兑换率压垮，那么他们就能够获利。故此，A国就需要捍卫其货币。但是，要用什么来捍卫呢？自然就是外汇储备。要是A国激进地捍卫其货币兑换率，那么狙击者就会知道A国的老本很快就会耗光。一旦耗光，那么A国就没有能力抵御狙击者的卖空行为，最后就会兵败如山倒。 [vip_content_start] 在卖空和捍卫A国货币的过程中，狙击者和A国都是在互相试探对方的口袋到底有多深。越难被对方捉摸得到的一方，就越有机会在这场攻防战中胜出。资本管制的后果当然，A国还有另一种“作弊方式”，那就是直接冻结狙击者的口袋，让其作废。通常来说，狙击者都不会在本国发动攻势，所以冻结狙击者的账户并不可行。然而，狙击者为了能够得到大量的A国货币来卖空以获利，他们往往需要去市场里借。只要A国有办法冻结市场所有借出A国货币的行为，那么狙击者很快就需要缴械投降（我在《钱往何方》一书中有更详细的描述）。这个冻结行为，就是我们常说的“资本管制”（capital control），这也是马哈迪在亚洲金融危机爆发时所使用的方式。而后果也非常明显，那就是外资怕了这国家，因为货币兑换非常不流畅，使得他们难以调动资产去别的市场使用。已投入的资金也就算了，但就不会太愿意在未来投入更多，以免难以抽身。如果大家明白了外汇储备的可贵以及使用起来的难度和成本，就不会动辄说国家银行应该用外汇储备来捍卫货币兑换率。如何改善外汇储备率？那么，我国的外汇储备率要怎么改善？其实各种经济活动都会影响国家的外汇储备，例如工厂在生产过程中需要进口原材料等等。而数据显示，过去几年，各项经济活动所产生的外汇储备效益都复苏不少，唯独旅游业。根据数据显示，马来西亚平均每个月会接待大约两百万游客，而2023年第一季也才接待450万游客，大部分是来自东南亚国家的游客。我们欠缺什么？说到这儿，大家应该意识到我们缺了什么吧？对，就是中国游客。更准确地说，是中国的经济助力。由于中国在今年才算是开放国门，因此，许多中国游客都迫不及待地冲去他们最钟爱的旅游胜地，例如欧洲、日本、香港，甚至是泰国。马来西亚在这一方面做得比泰国逊色不少。说到底，旅游是一个完整的体验，无法只是用美食这一招来吃遍天下。因此，马来西亚现在只能耐心等待中国游客回归，以及其国内的经济活动的复苏。希望到时能够配合州选的政治风险散去，让我国的令吉扬眉吐气。

1年前

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国际财经

亚银：应对货币贬值亚洲或资本管制及干预汇市

他并表示，亚洲经济前景面临的风险，如中国经济增长放缓、美国急速升息造成的冲击以及粮食安全等后疫情时代的挑战等，将成为亚银9月26至30日年会上重要的讨论事项。

2年前

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学者观点

林福炎教授.国际贸易学：马币再次与美元挂钩？

汇率是其中一种制度安排。良好的汇率制度可以促进国际贸易，专业分工和规模经济。基于我国的经济结构，固定汇率并不适用，它只能短期用于特殊情况之下。

2年前

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资本管制

黄子伦 | 怎么看国行U转去捍卫令吉？

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亚银：应对货币贬值 亚洲或资本管制及干预汇市

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